(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)：
用互聯(lián)網(wǎng)思維搭建新的戰(zhàn)略體系。
探路者積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，用互聯(lián)網(wǎng)思維(用戶(hù)體驗(yàn)、數(shù)據(jù)、互動(dòng))搭建了新的戰(zhàn)略體系：“多品牌、戶(hù)外旅行服務(wù)平臺(tái)和戶(hù)外垂直電商”。通過(guò)商品+服務(wù)+社區(qū)模式，三大戰(zhàn)略有望打通，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)思維下的戶(hù)外生態(tài)系統(tǒng)；通過(guò)線上線下的平臺(tái)，增強(qiáng)與用戶(hù)的互動(dòng)交流來(lái)挖掘用戶(hù)需求；根據(jù)用戶(hù)需求，探路者可以提供戶(hù)外商品+戶(hù)外旅行服務(wù)+戶(hù)外增值服務(wù)的完整解決方案。公司還對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行事業(yè)部改革，按戶(hù)外細(xì)分的領(lǐng)域、以及兩個(gè)新品牌劃分六大事業(yè)部：徒步、旅行、登山、DISCOVERY、ACANU、智能穿戴，事業(yè)部制的改革更加貼近消費(fèi)者需求，有利于激發(fā)員工的積極性和能動(dòng)性。
多品牌運(yùn)作繼續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品品類(lèi)不斷延伸。
探路者公司目前有三大品牌：探路者(強(qiáng)化徒步、登山屬性)、阿肯諾(專(zhuān)注于戶(hù)外騎行)和Discovery(專(zhuān)注自駕越野)。2014年探路者主品牌計(jì)劃新增門(mén)店150家(同比增長(zhǎng)9.3%)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入17.3億(同比增長(zhǎng)20%)。Discovery尚在培育期，全年計(jì)劃開(kāi)店60家，截至4月底，已開(kāi)設(shè)17家實(shí)體店。阿肯諾以線上銷(xiāo)售為主，利用賽事贊助、社群推廣等形式建立品牌認(rèn)知度，線下入駐圖圈戶(hù)外店。預(yù)計(jì)阿肯諾和Discovery全年貢獻(xiàn)收入0.8億。此外，公司也注重產(chǎn)品品類(lèi)延伸，如自主研發(fā)可穿戴設(shè)備以及與派克蘭帝合作，發(fā)展童裝品類(lèi)。
切入在線旅游，打造戶(hù)外旅行服務(wù)平臺(tái)。
從探路者通過(guò)戰(zhàn)略投資新加坡Asiatravel公司和綠野網(wǎng)切入在線旅游領(lǐng)域，借鑒Asiatravel的后臺(tái)控制經(jīng)驗(yàn)來(lái)促進(jìn)綠野網(wǎng)“一站式”戶(hù)外綜合旅行服務(wù)平臺(tái)的建設(shè)，完善戶(hù)外出行服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。目前綠野網(wǎng)包括綠野旅行、綠野社區(qū)和六只腳，2013年綠野網(wǎng)40%收入來(lái)自活動(dòng)出行的信息發(fā)布和活動(dòng)傭金，35%來(lái)自廣告收入，10%來(lái)自戶(hù)外保險(xiǎn)返傭。未來(lái)裝備銷(xiāo)售收入、租車(chē)等活動(dòng)組織服務(wù)收入、金融等衍生服務(wù)收入以及機(jī)票、保險(xiǎn)等其他服務(wù)都將成為綠野的盈利來(lái)源。國(guó)內(nèi)在線戶(hù)外旅行市場(chǎng)尚處于起步階段，發(fā)展空間廣闊，綠野網(wǎng)有望搶得先機(jī)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。
我們測(cè)算公司2014-2016年的EPS為0.75、0.93和1.18元，對(duì)應(yīng)PE為20.4、16.5和11.4倍。最近一月伴隨著互聯(lián)網(wǎng)概念的退潮和創(chuàng)業(yè)板下跌，公司股價(jià)有較大幅度調(diào)整。我們認(rèn)為，盡管公司線下業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，但線上銷(xiāo)售持續(xù)高增長(zhǎng)；戶(hù)外綜合服務(wù)行業(yè)空間巨大，發(fā)展迅速；看好探路者戶(hù)外“商品+服務(wù)”O2O模式，維持“增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
線下終端銷(xiāo)售低迷；多品牌運(yùn)作未達(dá)到預(yù)期；期貨訂單執(zhí)行率低于預(yù)期。(來(lái)源：恒生證券 文/劉霞 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
