(電子商務研究中心訊) 我們今天發(fā)布了聚美優(yōu)品的首次覆蓋報告，給予公司買入評級，目標價36美元，隱含18%上行空間和52億美金估值。Key points:
1、行業(yè)空間？——女人和小孩的生意最容易賺錢！
1) 化妝品及個人護理行業(yè)-2013年在2740億元，網(wǎng)上B2C化妝品及個人護理銷售在316億元。聚美優(yōu)品在網(wǎng)上B2C化妝品的市場份額為12.6%。
2) 服裝行業(yè)-2013年1.8萬億，服裝尾貨市場在2250億元-3600億元。服裝網(wǎng)購滲透率在25-30%。唯品會和聚美優(yōu)品的市場份額均在個位數(shù)。
2、公司長期增長的故事是什么？——專注于年輕女性的時尚消費平臺
üonline莎莎、屈臣氏、絲芙蘭的故事——毛利率擴張的估值+電商企業(yè)的營業(yè)杠桿(Operating leverage)
1) 公司目前是化妝品市場最大的垂直性電商，2013年化妝品銷售流水是40億元(扣稅)(唯品會10億元，樂蜂15億元，莎莎62億元(大陸地區(qū)個位數(shù)占比)，絲芙蘭23億元，屈臣氏整個大中華區(qū)(含非化妝品)142億元))，在化妝品供應鏈構建了一定優(yōu)勢。
2) 與百貨商場的化妝品專柜和超市等KA渠道的大眾低端化妝品不同，線下的化妝品專業(yè)連鎖商如莎莎、屈臣氏、絲芙蘭化妝品的毛利率都在35%以上，主要因為該等公司的自有品牌和獨家產品(差異化產品)占比較高，比如莎莎自有品牌和獨家產品占比接近50%，整個公司毛利率高達45%。聚美去年自有品牌和獨家產品占其化妝品的比例為12%，未來還有很大提升空間。
3)與莎莎等線下公司不同，公司2013年期間費用率為15.8%，而莎莎的期間費用率高達34%，公司作為電商公司，能夠有一定的operating leverage，因此潛在的OP margin可能比莎莎等公司更高。
ü品類擴張的故事
公司專注于18-30歲的女性用戶，服裝品類占比從2012年的1.7%提升至2014年一季度的26%，與同期起步的當當網(wǎng)、京東的服裝閃購業(yè)務相比，無論是業(yè)務增速還是絕對量級，都超過了當當和京東。
3、公司的核心競爭優(yōu)勢是什么？
1) curated sales model。公司聚焦于日韓、臺灣及歐美二三四線品牌，而不是聚焦在一線品牌，通過打造爆款的模式來幫助這些品牌在國內獲取市場份額。公司這種特賣推送的單品單款推薦模式，很好的把18-30歲的女性用戶需求和二三線品牌網(wǎng)上擴張愿望最好、最大限度的結合起來了。這是公司區(qū)別于其他大部分B2C化妝品網(wǎng)購公司的主要商業(yè)模式。
2) marketing.聚焦于18-30歲的年輕女性的粉絲經(jīng)濟學的互聯(lián)網(wǎng)低成本、高效率營銷模式，獲取年輕女性的心智模式，新客戶獲取成本低于其他電商公司。并且公司的復購率高。
4、公司的收入和利潤增長預期？
5、公司估值
我們的目標價隱含2015年35倍PE，0.5X PEG，與全球電商公司2015年平均40X PE相比折價20%，與我們對唯品會的目標價隱含的47倍PE相比折價25%。（文/高華證券分析師胡維波 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
