(電子商務(wù)研究中心訊) [摘要]
報告期，公司營業(yè)收入增長乏力，僅5.4%，同時成本增長剛性，同比增長18.9%。我們小幅下調(diào)公司2014-2016年EPS分別至1.18元、1.25元和1.34元，對應(yīng)目前股價PE分別為38.8x、36.6x和34.1x，維持公司“推薦”投資評級。
B2B業(yè)務(wù)增長緩慢，成本增長剛性：公司B2B業(yè)務(wù)增長緩慢，其中會員費、增值服務(wù)費和認(rèn)證服務(wù)費分別錄得1%，11%和-22.4%的增長，由于人員成本等要素價格增長剛性，導(dǎo)致了公司成本增速超過收入增速。報告期，公司綜合毛利率為64.7%，較去年同期下降4.1個百分點，其中占公司業(yè)務(wù)收入63.5%的會員費和增值服務(wù)費板塊的毛利率為72.3%，較去年同期下降4.9個百分點。
網(wǎng)絡(luò)廣告和保險傭金收入增長迅速，但基數(shù)較小，利潤貢獻(xiàn)有限：報告期，公司網(wǎng)絡(luò)廣告和保險傭金收入錄得高增長，增速分別為84.5%和167.5%。網(wǎng)絡(luò)廣告方面，公司自主銷售的廣告業(yè)務(wù)處于萎縮狀態(tài)，該業(yè)務(wù)的高增長源于Google代理廣告，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率大幅下降24個百分點至41.3%。保險傭金業(yè)務(wù)不光呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，同時毛利率大幅提升27.5個百分點達(dá)42.5%，非常值得關(guān)注，但目前該業(yè)務(wù)對公司主營的貢獻(xiàn)度僅為9.8%。
現(xiàn)金流誘人，手握大量現(xiàn)金并持續(xù)增加：公司營業(yè)資本長期為負(fù)，這是因為公司一次性收取會員費或服務(wù)費，然后分期確認(rèn)所致。報告期末，公司擁有現(xiàn)金及其短期投資品為18.28億元，較2013年底增長5100萬，無有息負(fù)債。這為公司未來進(jìn)行并購或者進(jìn)入新的市場提供了資金保障。
估值和投資評級：我們小幅下調(diào)公司2014-2016年EPS分別至1.18元、1.25元和1.34元，對應(yīng)目前股價PE分別為38.8x、36.6x和34.1x，維持公司“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：中國外貿(mào)出口風(fēng)險、競爭風(fēng)險。（來源：長城證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
