(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
國內(nèi)休閑領(lǐng)先品牌,童裝第一品牌。
公司旗下?lián)碛幸?a href='http://m.99poke.cn/zt/fzh/' target='_blank'>森馬品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉品牌為代表的兒童服飾兩大品牌集群。截至2013年,公司渠道7500家左右,收入72.9億元,其中巴拉巴拉以25.4億元的收入占據(jù)童裝龍頭地位,市占率3%左右。公司是服飾品牌中最早進(jìn)行收縮調(diào)整的,2013年后清庫存基本完畢,業(yè)績企穩(wěn)向上;2014年輕裝前行,醞釀轉(zhuǎn)型。
成人休閑集中度待提升,童裝仍處快速發(fā)展期。
據(jù)統(tǒng)計(jì),我國休閑服飾行業(yè)容量超8000億元,為服裝細(xì)分領(lǐng)域中最大的行業(yè),目前已進(jìn)入成熟階段;且面對快時(shí)尚和電商的沖擊,必須謀變。目前我國休閑服飾行業(yè)CR5不到3%,遠(yuǎn)低于海外的7%,未來重體驗(yàn)、品牌、品質(zhì)的消費(fèi)需求下,有向休閑龍頭集中的趨勢。受益于第四次嬰兒潮、二胎政策放開以及4+2+1的家庭結(jié)構(gòu),我們認(rèn)為2012年后嬰童產(chǎn)業(yè)鏈正迎來黃金發(fā)展期。就童裝市場而言,仍處在快速成長階段,預(yù)計(jì)2013-2018年的童裝行業(yè)增速達(dá)10-15%。
目前我國童裝人均消費(fèi)僅14美元,不足海外成熟市場的1/5;CR10由2008年的5%升至目前的9%,但與海外市場26%相比仍有巨大發(fā)展空間。未來,童裝市場集中度有望伴隨消費(fèi)升級而快速提升。
業(yè)績企穩(wěn)向上,轉(zhuǎn)型打開空間,首次覆蓋給予“推薦”評級。
公司在品牌運(yùn)營、渠道、供應(yīng)鏈方面具有顯著優(yōu)勢,以此為基礎(chǔ)2014年開始,公司積極謀變,2015年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望加速。成人休閑服飾重點(diǎn)在于渠道下沉和加盟商扁平化,未來有望保持穩(wěn)定增長。兒童服飾仍處快速成長期,巴拉巴拉和新品牌仍有較大外延拓展空間,并加快向購物中心入駐,內(nèi)生和外延增長并舉。更重要的是,由兒童產(chǎn)品的提供商向線上、線下相結(jié)合,產(chǎn)品、教育、文化傳播相結(jié)合的兒童產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略將提速,公司未來亮點(diǎn)頗多。
首先,多品牌格局初現(xiàn),奠基渠道變革,未來有望在多品牌、全品類基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)一站式購物集合店,以適應(yīng)新的消費(fèi)形勢。其次,布局嬰童全產(chǎn)業(yè)鏈,未來公司有望繼續(xù)開展兒童教育、動漫影視、游戲等相關(guān)領(lǐng)域的投資并購,將公司打造成兒童綜合一站式服務(wù)平臺。最后,試水互聯(lián)網(wǎng)高性價(jià)比極致單品,以此為契機(jī)探索供應(yīng)鏈改革。
我們預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為1.65、2.02和2.48元,對應(yīng)動態(tài)PE分別為22、18和15倍,公司基本面趨勢向好,戰(zhàn)略清晰,基礎(chǔ)扎實(shí),轉(zhuǎn)型有助于打開未來發(fā)展空間,首次覆蓋,給予“推薦”評級,給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)50.5元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)持續(xù)低迷,轉(zhuǎn)型效果低于預(yù)期。（來源：平安證券；文/于旭輝；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
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