(電子商務研究中心訊) 互聯(lián)網零售方興未艾，蘇寧云商具備勝出最佳資源稟賦：互聯(lián)網零售的本質為互聯(lián)網工具與零售核心要素結合，主要競爭要素包含：線下(門店、物流)、線上(移動端、PC端、電視端)、金融、人才、組織等。蘇寧擁有1600多家門店，均位于各個城市的核心位置，在門店互聯(lián)網化、線下經營方面積累了豐富的經驗(有別于市場的觀點，我們認為蘇寧線下門店并非蘇寧的包袱，而是蘇寧區(qū)別于其他競爭對手最重要的資源，線下門店具有社交價值、媒體價值、渠道價值、倉儲價值等等，價值潛力巨大)；物流方面，蘇寧現有資產及資源儲備均領先于競爭對手，若物流資產逐步盤活，爆發(fā)潛力巨大，2014年，蘇寧向供應商及第三方提供的物流增值服務收入和信息技術服務收入為7913萬，同比增長175.2%，毛利率高達89%；線上方面，蘇寧易購運行接近6年，品牌影響力大，經營品類“去電器化”，SKU、流量均大幅提升；蘇寧金融在互聯(lián)網金融業(yè)務布局已經完成，未來3-5年有望與蘇寧互聯(lián)網零售生態(tài)圈發(fā)生“核反應”；人才組織方面，侯恩龍任職COO，多位重量級人才加盟，為蘇寧互聯(lián)網轉型注入強勁動力。
蘇寧觸網已久“互聯(lián)網零售基因”已植根于企業(yè)文化當中：自1999年始，蘇寧即對電子商務進行了較為深入的研究，2005年推出蘇寧網上商城，進入電子商務領域。2009年8月蘇寧網上商城全面升級，正式更名為“蘇寧易購”。同時段成立的電商網站還包括一號店、唯品會、天貓等，蘇寧在傳統(tǒng)電商領域的探索與積淀并未落后于競爭對手，對零售的理解甚至領先大部分競爭對手，作為全球第一家踐行互聯(lián)網零售的企業(yè)，互聯(lián)網零售的基因很早即根植于蘇寧的企業(yè)文化當中。
盈利能力好轉，REITS為轉型提供充足彈藥：隨著蘇寧互聯(lián)網零售生態(tài)圈逐步完善，第三方平臺交易額快速增長，物流公司、金融公司成為新的增長點，公司整體盈利能力有望逐步好轉。同時，公司剩余門店、物流資產均有望通過資產證券化，為蘇寧互聯(lián)網零售轉型提供充足彈藥。
“產業(yè)投資+互聯(lián)網零售模式復制”整合傳統(tǒng)零售：蘇寧投資集團已于2015年年初成立，在實體零售行業(yè)景氣度偏低的大環(huán)境之下，線下實體觸網已是大勢所趨，蘇寧作為實體零售轉型互聯(lián)網零售的先行者，有望通過“產業(yè)投資+互聯(lián)網零售模式復制”的思路對傳統(tǒng)零售產業(yè)進行戰(zhàn)略整合，實現跨越式發(fā)展。
蘇寧老樹發(fā)新芽，線上線下估值重構：互聯(lián)網零售發(fā)展趨勢下，蘇寧云店作為蘇寧旗下堪比微信以及百度搜索的產品，擁有體驗價值、場景價值、倉儲配送價值等，市場需要對蘇寧云商的線下估值進行重新認識。
考慮到蘇寧作為產業(yè)內率先推行互聯(lián)網零售模式的公司，在行業(yè)發(fā)展趨勢中積累了豐富的運營實踐經驗，物流、金融方面均已經全面布局，我們給予蘇寧“線上+線下+金融+物流”生態(tài)圈一定的估值溢價，2015年市值1320億元，其中，線上收入預計317億元，給予2.3XPS，對應市值682億元；線下收入預計863億元，給予0.6XPS，對應市值518億元，2015/2016/2017年EPS分別為-0.04(如門店資產證券化則2015年EPS為0.18)/0.05/0.14，2015年第一階段目標價為17.8元，給予“買入”評級。(來源：齊魯證券；文/胡彥超；編選：中國電子商務研究中心）
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