(電子商務研究中心訊) 2015年凈利潤8.7億元，符合預期蘇寧發(fā)布2015年年報，全年實現(xiàn)營收1357億元，同比增長24.4%；凈利潤8.7億元(自有物業(yè)資產(chǎn)證券化與出售PPTV股權(quán)是盈利主因，扣非后凈利潤虧損14.6億元)，同比增長0.6%，符合我們預期。分季度看，Q4/Q3/Q2/Q1營收分別+43.5%/+7.0%/+18.8%/+28.8%。2015年營業(yè)利潤(-6.1億)虧損額較去年同期(-14.5億)有收窄。此外，公司公告擬成立50億元產(chǎn)業(yè)并購基金，聚焦消費零售、TMT、文化娛樂、金融服務、健康服務等領(lǐng)域。
1、線上GMV大增95%，市場份額持續(xù)提升。15年線上平臺總GMV502.75億元(自營/開放平臺為402.93/99.82億元)，同比增94.9%，其中Q4增速提升至104.5%，表明與阿里業(yè)務協(xié)同效果顯著，公司市場份額處于持續(xù)提升階段(2015年全國網(wǎng)上零售額增速為33.3%)。此外15年底移動端訂單數(shù)量占比進一步提升至60%(9月底為58.54%)。
2、線下門店優(yōu)化升級穩(wěn)步推進，同店增長4.5%。15年同店增長4.5%(1-3Q為3.6%)，線上線下聯(lián)動加強，公司單店經(jīng)營質(zhì)量走向良性發(fā)展道路。15年底蘇寧門店1638家，全年凈關(guān)店58家(關(guān)店225家，新開167家)；日本市場、農(nóng)村電商、門店O2O進程加快(日本LAOX凈開店16家，蘇寧易購服務站直營1011家、加盟1430家，蘇寧云店42家)。
3、毛利率小幅下滑、費用改善，規(guī)模效應發(fā)揮助力未來盈利能力提升。由于實施積極的價格競爭策略，15年公司毛利率同比小幅下降0.8個百分點至14.4%。受益規(guī)模效應發(fā)揮與運營效率提升，期間費用率同比下降0.6個百分點至15.5%。
蘇寧目前仍處轉(zhuǎn)型期，相關(guān)支出大，后續(xù)隨著互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈的完善及規(guī)模效應發(fā)揮，盈利能力有望持續(xù)提升。
4、互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈日趨完善：①會員：15年底會員總數(shù)2.5億(較年初增長近50%，其中活躍用戶0.51億)；②品類：15年底商品SKU數(shù)量為2000萬，開放平臺商戶為2.6萬家；③跨境電商：已打通國內(nèi)5個口岸的跨境關(guān)務系統(tǒng)并在香港、日本、美國完成海外倉設臵；④農(nóng)村電商：上線“中華特色館”頻道，15年底共有145個市縣上線開館；⑤物流：15年底全國擁有快遞點6051個、物流倉儲及配套總面積455萬平方米，并持續(xù)擴大服務區(qū)域并加強社會化運作；⑥金融：全金融產(chǎn)品布局已形成，15年底易付寶注冊用戶超過1.3億，并推出“任性付”。
發(fā)展趨勢：1、公司已進入主動進攻階段，2016年市場份額有望繼續(xù)提升：蘇寧的市場份額、毛利率以及核心經(jīng)營指標等持續(xù)向好，供應鏈CPU(物流、金融、大數(shù)據(jù)等)優(yōu)勢愈加凸顯，向互聯(lián)網(wǎng)零售商轉(zhuǎn)型漸入佳境。
2、商品零售業(yè)務的凈利潤虧損額有望繼續(xù)收窄。2015年若公司若不考慮非經(jīng)常性損益的影響以及PPTV業(yè)務的影響，公司凈利潤虧損幅度較2014年同期有所收窄，未來隨著規(guī)模效應的發(fā)揮，以及蘇寧易購平臺、物流、金融等核心資源價值的貨幣化，盈利能力有望繼續(xù)得以改善。
盈利預測調(diào)整維持盈利預測，預計16/17年EPS分別為0.04/0.05元。
估值與建議持續(xù)推薦。我們看好蘇寧打造互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈的前景，與阿里的全方位戰(zhàn)略合作將助力公司中長期更強勁成長。維持目標價18.9元。(來源：中金公司；編選：中國電子商務研究中心)
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