(電子商務研究中心訊) 事件:公司發(fā)布2016年中期報告,上半年實現(xiàn)收入16.6億元,同比+10%;歸母凈利潤1.7億元,同比+20%。其中Q2單季實現(xiàn)收入7.9億元,同比+7%,歸母凈利潤7978萬元,同比+4%,較一季度增速有所下滑。同時,公司預計前三季度歸母凈利潤同比增長30%以內。
線下傳統(tǒng)產品平穩(wěn)增長,線上高速增長。上半年葵花籽收入11.5億元,同比+1%,較歷史增速下滑幅度較大,主因:1、行業(yè)自然增速放緩,公司渠道足夠下沉,滲透率高,袋裝葵花籽消費量相對平穩(wěn)增長;2、受消費習慣影響,小規(guī)格包裝葵花籽銷量有所下滑;薯片收入1億元,同比+5%,毛利率較去年同期下滑3.41pct;小品類實現(xiàn)收入3.5億元,高速增長53%,主要為電商貢獻(電商統(tǒng)一歸在小品類中,上半年小品類增長8100萬元,其中電商增長1億元,實際上傳統(tǒng)小品類是下滑的);按品類來看,花生有所增長,豆類下滑較大導致線下小品類下降。估計上半年電商含稅流水1.4億元,二季度6000萬元左右,下半年旺季及加大電商投入力度,電商有望超預期。
毛利率有所下滑,三費率下降,盈利能力持續(xù)提升。上半年整體毛利率下降將近1個點,主要是薯片毛利率下滑幅度較大+電商渠道毛利率較低;三費率全面下降2個點,在收入增長的同時,加強管理和整體運作能力,事業(yè)部制改革、BU業(yè)務單元及產品中心逐步推進,管理效率提升明顯;凈利率提升超過1個點達到10.6%。
電商及新品擴充提供增量,外延擴張值得期待。洽洽在15年中期確立大力發(fā)展電商的戰(zhàn)略,并成立子公司運營電商,當年實現(xiàn)收入8000萬元左右,今年上半年已超過去年基數(shù)(產品分類延續(xù)了之前的3:3:4比例);電商作為公司未來重點發(fā)展方向,在新品推廣及品牌宣傳方面起到較好的推動作用。積極布局小品類及新品,在事業(yè)部制改革的帶動下,新品推廣效率大幅提升:上半年烘烤事業(yè)部薯浪、早餐蛋糕、海陸鮮脆梳理上市,國葵事業(yè)部奇味小葵菠蘿瓜子、紅棗瓜子等也陸續(xù)上市,炒貨事業(yè)部和堅果事業(yè)部都有一系列新品上市(去年重點推的焦糖瓜子和山核桃瓜子預計上半年收入超過5000萬元),洽康公司推出油辣椒、香辣脆、精制剁鮮椒等;小品類的不斷推出一方面為公司培育未來暢銷產品和大單品奠定基礎,另一方面電商渠道試錯成本大幅下降。公司管理層持股已經完成,積極性較高,同時外延式并購值得期待。
盈利預測與投資建議。基于對公司管理能力的改善,上調2017/2018年歸母凈利潤幅度5.2%/8.9%,預計2016-2018年公司收入增速為17%、20%、24%,歸母凈利潤增速為20%、17%、20%,EPS分別為0.86、1.01、1.21元,動態(tài)PE為24、20、17倍,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格或大幅波動;電商開拓或未達預期。(來源：西南證券；文/朱會振；編選：中國電子商務研究中心）
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