(電子商務研究中心訊) 事件:公司發(fā)布2017年半年度報告。2017上半年實現(xiàn)營業(yè)收入321.6億元,同比增長23.3%;歸母凈利潤18.8億元,同比增長7.5%;扣非后歸母凈利潤17.9億元,同比增長5.7%。Q2單季營收166.9億元,同比增長21.3%,實現(xiàn)歸母凈利潤11.1億元,同比增長3.5%,實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.5億元。Q2營收、歸母凈利潤以及扣非后歸母凈利潤情況均更好于Q1。
快遞業(yè)務量增速和收入增速略低于行業(yè)水平,票均收入遠高于行業(yè)水平。國家郵政局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年上半年全國快遞業(yè)務量為173.2億件,同比增長30.7%,全國快遞業(yè)務收入為2181.2億,同比增長27.2%。報告期內,公司完成業(yè)務量13.73億件,同比增長20.5%,公司速運物流營業(yè)收入達到320億,同比增長23.3%,業(yè)務量增速和收入增速都略低于行業(yè)水平。但公司優(yōu)質的服務帶來了高于同行的品牌溢價,尤其是報告期內在重貨業(yè)務、冷運業(yè)務、國際業(yè)務、同城配業(yè)務等新領域上發(fā)力較猛,公司票均收入為23.30元,相比2016年提升了1.15元,同時遠高于行業(yè)12-14元的平均水平。
天網(wǎng)、地網(wǎng)、信息網(wǎng)三網(wǎng)合一格局形成。天網(wǎng):公司從全貨機數(shù)量和航線數(shù)量以及運力來看,都處于行業(yè)領先地位,公司是國內最大的貨運航空公司,也是國內航空貨運最大貨主。地網(wǎng):截至報告期末,公司業(yè)務覆蓋全國334個地級市、2656個縣區(qū)級城市,近13000個自營網(wǎng)點,并向全球主要國家拓展。信息網(wǎng):自主研發(fā)一整套完整的運營管理系統(tǒng),實現(xiàn)訂單全生命和可視化管理。報告期內,公司研發(fā)投入3.43億元,同比增長57.4%,體現(xiàn)公司對自主研發(fā)及核心技術能力的重視。
新業(yè)務發(fā)力,分產品收入結構進一步優(yōu)化。報告期間,公司重貨、冷運、國際、同城配業(yè)務同比增速較快,此四項業(yè)務占應收比重也有提升。重貨業(yè)務:從2015年開始發(fā)展至今,重貨業(yè)務逐漸形成獨立網(wǎng)絡,報告期內該業(yè)務營收達到17.62億元,同比增長接近100%,目前市占率已經(jīng)位于行業(yè)前列,公司也成為行業(yè)領先的重貨運輸解決方案運營商。冷運業(yè)務:報告期內,公司冷運業(yè)務營收達到10.34億元,同比增長85.6%,冷運網(wǎng)絡覆蓋180個城市及周邊區(qū)域,主要專注于為生鮮食品、醫(yī)藥行業(yè)客戶提供專業(yè)服務。國際業(yè)務:報告期內,公司國際業(yè)務營收達到8.68億,同比增長近40%,目前國際快遞服務已經(jīng)覆蓋53個國家,國際小包服務覆蓋網(wǎng)絡覆蓋全球225個國家及地區(qū)。報告期內公司宣布與UPS在香港成立合資公司,助力雙方共同發(fā)展國際物流業(yè)務,拓展全球市場。一些關鍵貿易流上贏得了一批重要跨境貿易客戶,這也為后面進一步拓展國際業(yè)務奠定基礎。報告期內,上述四項新業(yè)務在公司營收中合計占比為11.8%,去年同期占比為7.9%,新業(yè)務發(fā)展較快,也體現(xiàn)出公司未來分項業(yè)務的發(fā)展方向。
速運物流毛利率略有下滑,主要系外包成本增速較快所致。報告期內,公司速運物流業(yè)務毛利率為21.12%,相比去年同期下滑2.1個百分點,主要系外包成本增長所致。報告期內,公司外包成本增長53.61%,而外包成本占公司營業(yè)成本接近50%,外包成本大增導致是成本增速高于收入增速的主要原因。
盈利預測與投資建議。公司主營業(yè)務為快遞服務業(yè)務,A股上市可比公司有韻達股份、申通快遞、圓通速遞等,目前行業(yè)估值中樞為31倍左右,但順豐控股作為行業(yè)龍頭享受一定龍頭溢價,且公司在日益完善“天網(wǎng)”、“地網(wǎng)”、“信息網(wǎng)”三網(wǎng)系統(tǒng),在此同時重點發(fā)力推進新業(yè)務并取得較好效果,公司在業(yè)內領頭羊的地位不可撼動,因此公司估值高于其他可比公司具有一定合理性。預計2017-2019年EPS分別為0.99元、1.21元、1.45元,對應PE為52倍、42倍、36倍,給予“增持”評級。
風險提示:快遞行業(yè)增速或不及預期,快遞行業(yè)價格戰(zhàn)或愈演愈烈、人力成本以及原材料等快遞成本或持續(xù)上升。(來源：西南證券 文/羅月江；編選：中國電子商務研究中心）
