(電子商務研究中心訊) 加盟制快遞龍頭標的，服務質量改善市場份額顯著提升。韻達股份是我國加盟制快遞物流龍頭標的，采用樞紐轉運中心自營和終端派送加盟的扁平化經營模式?？爝f行業(yè)同質化較強，服務品質改善有力支撐公司市場份額擴大。截止2017h1公司市占率提升至11.4%，首次超過申通、排名第三。服務質量改善得益于網絡管理能力提升，網絡管理能力提升使得成本管控更加有力。
快遞高景氣有望持續(xù)，節(jié)前提價助推旺季行情。訂單小額化、多頻化趨勢明顯，對快遞公司服務質量提出更高要求，我們預計2017、18年全國快遞業(yè)務量增速為30%。雙十一節(jié)前快遞提價向市場釋放積極信號、有望助推旺季主題性行情。隨著主要快遞公司完成上市、快遞市場集中度(CR8)提升至78%，龍頭快遞公司逐漸由“價格競爭”轉向追求運營網絡穩(wěn)定和服務質量的提升。我們預計平均單價提高0.5元，則提價有望為公司貢獻收入增量2.8億元。
單件收入降幅收窄，降本增效領先行業(yè)。為財務數(shù)據(jù)具有可比性，不考慮派送費的影響，對通達系單件收入和成本對比。收入端：近年快遞公司價格競爭激烈，單件收入均表現(xiàn)下滑趨勢，但降幅收窄。公司單件收入15年前居首位，15年后僅次于圓通?？紤]到近期提價因素，我們預計2017、18年單件收入增速為-2.4%、-1.5%。成本端：從單件成本控制來看，16年公司單件成本較13年下降48.3%，成本控制效果居通達系之首。截止16年韻達單件成本1.48元，排名第二。
盈利能力提升顯著，網絡和成本管控強助力公司成長。在行業(yè)競爭激烈背景下，公司業(yè)務量和單件凈利潤成為業(yè)績決定性因素。3年以來公司凈利潤復合增長率62.4%，公司單件毛利居可比公司前列，主要受益于成本管控效果顯著。2017年以來全國快遞企業(yè)業(yè)務量增速和盈利能力開始產生分化，行業(yè)市場集中度有望提高。考慮到二、三線快遞企業(yè)成本壓力，我們預計17Q4快遞行業(yè)集中度CR8有望提升至79.5%。以價換量粗放式發(fā)展已沒有空間，較強的網絡和成本管控能力將助力公司業(yè)績成長。
盈利預測和投資建議：我們預測公司2017-19年實現(xiàn)營業(yè)收入97.0、122.1、149.1億元，同比增長32.0%、26.0%、22.0%，歸屬于母公司凈利潤為16.5、21.9、28.2億元，同比增長40.0%、33.1%、28.6%，對應的每股收益EPS分別為1.63、2.16、2.78元，給予62元目標價，對應2017年30.1XPE。在快遞行業(yè)由價格競爭逐漸向服務競爭過渡背景下，成本管控和服務質量顯著提升，助力公司市場份額擴大和業(yè)績成長。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：快遞業(yè)務量增速不及預期、提價不及預期，行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)。(來源：中泰證券；編選：中國電子商務研究中心）
