(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)
繼今年公司內(nèi)部組織機制調(diào)整完畢后，公司今日發(fā)布第四次限制性股權(quán)激勵計劃草案。該方案激勵對象主要針對環(huán)球易購及其下屬公司管理層及核心骨干，希望通過切實的激勵措施穩(wěn)定管理團隊，激發(fā)干勁，確保公司業(yè)績維持良好的增長。我們認為盡管Q3三方平臺受歐洲VAT問題影響，但公司今年進行的一系列精細化整合有助于夯實長期發(fā)展的根基。目前公司市值290億，暫不考慮期權(quán)費用攤銷影響，對應(yīng)18PE26X(不含優(yōu)壹)/18PE23X(含優(yōu)壹)，考慮到前期股價回調(diào)較多，且已基本將三季報低于預期及第一筆減持壓力釋放，明年估值不高，建議待近期11月13日第二筆減持壓力釋放后，震蕩中逢低在底部為明年布局。
繼今年內(nèi)部組織機制調(diào)整完畢后，環(huán)球第四次股權(quán)激勵計劃啟動。公司發(fā)布第四期股票期權(quán)激勵計劃(草案)，擬向環(huán)球易購及其下屬公司管理層及核心骨干(不含董事、獨立董事、監(jiān)事及高管)151人授予股票期權(quán)1200萬份，占當前總股本的0.84%，其中，首次授予1002萬份，占總股本的0.70%，預留198萬份；行權(quán)價格20.22元，有效期不超過60個月，自授予日起滿18個月后，36個月內(nèi)可分為三期分別行權(quán)30%/30%/40%，預留部分等待期與行權(quán)比例與首次授予相同。此外，根據(jù)公司測算，期權(quán)成本合計5461.914萬元，若期權(quán)于2017年12月授予，2017-2021年分別攤銷187/2245/1738/996/302萬元。
環(huán)球考核條件與個人績效掛鉤，意將激勵落在實處。激勵計劃(草案)顯示，環(huán)球易購2018-2020年凈利潤分別不低于4.92/5.62/6.32億元，同比分別增長14.23%/12.46%，盡管環(huán)球2018和2019年行權(quán)條件不高，但主要是將激勵落到實處；此外，對被授予人尚附帶個人績效考核。
VAT追溯問題對三方平臺影響告一段落，自營平臺運轉(zhuǎn)正常。目前看，Q3因公司Amazon歐洲業(yè)務(wù)受VAT追溯影響導致的三方平臺業(yè)務(wù)放緩影響有所緩解，受影響老賬號在Q3基本全部關(guān)閉。而自營平臺業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)正常，10月電子主站gearbest全球流量排名299名，相對穩(wěn)定，服裝自有品牌網(wǎng)站Zaful3305名，較9月提升651名；此外，從11月1日數(shù)據(jù)趨勢看，銷售旺季如期而至。我們認為盡管精細化整合過程中將造成業(yè)績階段性波動，但公司對供應(yīng)鏈、引流方式、庫存周轉(zhuǎn)和自有品牌建設(shè)等方面的整合將有助于夯實自營業(yè)務(wù)長期發(fā)展的根基。而明年提出提升客戶體驗感的策略說明公司已率先認清零售企業(yè)發(fā)展的核心，從戰(zhàn)略發(fā)展的前瞻性而言優(yōu)于同行業(yè)小企業(yè)。
盈利預測與投資建議：2016年以前公司注重規(guī)?；脑鲩L，2017年的重心則聚焦在公司管理體系/績效體系等管理機制優(yōu)化層面，以及供應(yīng)鏈和庫存等方面的調(diào)整。經(jīng)過1年的精細化調(diào)整，目前公司組織管理體系基本梳理完畢，庫存及現(xiàn)金流問題也有所優(yōu)化，2018年開始將在保證客戶體驗的基礎(chǔ)上注重規(guī)模增長，繼續(xù)做強。憑借規(guī)模化及資金優(yōu)勢預計明年公司仍有望保持快速增長。
不考慮股權(quán)激勵費用攤銷及優(yōu)壹增厚影響，預計2017-2019年EPS分別為0.52、0.79和1.22元，對應(yīng)17PE39X，18PE26X；考慮優(yōu)壹并表，對應(yīng)18PE23X?？紤]到前期股價回調(diào)較多，且已基本將三季報低于預期及第一筆減持壓力釋放，明年估值不高，建議待近期11月13日第二筆減持壓力釋放后，震蕩中逢低在底部為明年布局，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業(yè)政策風險超預期；進口等新業(yè)務(wù)培育低于預期。（來源：招商證券 文/孫妤 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
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