(電子商務研究中心訊) 三季度游戲業(yè)務如預期疲弱,新的求生類游戲排名靠前
受到持續(xù)疲弱的游戲業(yè)務拖累,盡管電商業(yè)務保持強勁,公司17年三季度總收入同比增長35%或環(huán)比下降-7%至125億元人民幣,低于共識1%。我們預計17年四季度網易的整體游戲收入將維持疲弱,在我們的財務模型中預計4Q17在線游戲環(huán)比低個位數下跌。在10月10日的報告中,我們已經提到過網易的研發(fā)團隊正在努力開發(fā)求生游戲(PUBG類型),有10個項目正在進行。11月初,公司新的求生類游戲已經進入iOS免費下載排行榜的前列,包括:1)荒野行動;以及2)終結者2:審判日。公司將首先致力于吸引用戶,而后將在不影響游戲平衡的前提下通過創(chuàng)新游戲變現。“我的世界”方面,1)iOS版本于9月15日發(fā)布,并升至下載排行榜前列;隨后2)安卓版本于10月12日推出,下載量突破3,000萬。18年下半年前,變現將難以獲得動力,變現動力較可能來自:1)內容銷售:地圖、皮膚和材質包;以及2)服務器托管:云服務器托管使用收費。未來,我們認為主要的上升驚喜可能來自:1)荒野行動;以及2)新推出的游戲:楚留香、九州海上牧云記和永遠的7日之都。
電商、考拉和嚴選強勢拉動非游戲收入增長
郵箱、電商和其他業(yè)務凈收入為37億元人民幣,同比上升80%,環(huán)比上升11%(17年二季度同比上升69%)。我們認為受到嚴選的月度銷售額強勁以及跨境電商的快速普及推動,公司電商業(yè)務(考拉和嚴選)發(fā)展勢頭良好。考慮到17年下半年電商競爭加劇,我們預計考拉和嚴選在近期會繼續(xù)維持虧損狀態(tài)。然而,考拉也在盡力降低供應商成本,隨著GMV上升和開始采用更高的經營杠桿,我們預計長期利潤率將呈擴張趨勢。
看好公司推出重磅游戲的能力,維持買入評級
我們預計,新游戲變現將使游戲業(yè)務增長勢頭在2018年初恢復。維持買入評級,下調目標價至330美元,反映15.2倍18年度預測EV/EBITDA。催化劑:求生類游戲和角色扮演類游戲的商業(yè)化。網易當前估值為14倍18年度預測EV/EBITDA,較其最大的競爭對手騰訊(27倍, 700 HK)有所折讓。(來源：招商證券；編選：中國電子商務研究中心）
