(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:順豐控股11月經(jīng)營數(shù)據(jù):2017年11月公司速運物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入76.2億,同比增長27.7%,11月公司完成業(yè)務(wù)量3.4億件,同比增長19.2%。我們認為業(yè)務(wù)量增速高于營收增速受益于高毛利率新產(chǎn)品占比提升。
直營快遞龍頭標的,三網(wǎng)合一構(gòu)筑網(wǎng)絡(luò)壁壘。順豐控股是A股唯一一家直營模式快遞公司,在運營網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性和服務(wù)時效性具有顯著優(yōu)勢,與公司中高端市場定位相符合。“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”構(gòu)筑國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)控制力最強、穩(wěn)定性最高、最獨特稀缺的綜合性網(wǎng)絡(luò)資源。2017H1公司月平均有效申訴率遠低于全國水平,我們認為良好服務(wù)質(zhì)量得益于直營模式較強的網(wǎng)絡(luò)控制力,利于提高客戶滿意度和構(gòu)筑品牌效應(yīng)。
定位中高端細分市場,滿意度和時效性領(lǐng)先提升客戶粘性。公司采用差異化競爭策略,定位中高端細分市場。2016年快遞服務(wù)滿意度、準時率均領(lǐng)先行業(yè),助力公司獲得較高品牌溢價。截至2017年6月活躍月結(jié)客戶數(shù)量同比增長24.0%。借助三網(wǎng)合一網(wǎng)絡(luò)資源壁壘和品牌效應(yīng),公司快遞單件收入逆勢回升,我們預(yù)計2017、2018年公司快遞單件收入增速5%、3%。
消費升級推動結(jié)構(gòu)變化,B2C高增速助推快遞景氣。2016年全國網(wǎng)購B2C交易規(guī)模同比增長36.0%,較C2C交易額增速領(lǐng)先22pct。2015年全國網(wǎng)購B2C成交總額增速反超C2C、占比首次突破50%。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測2018年B2C在全國網(wǎng)購占比有望升至68.1%。受益B2C電商模式維持高增速,我們預(yù)計2017、2018年公司快遞業(yè)務(wù)量增速20%、18%。
前瞻布局對標FedEx,鄂州空港有望助力跨越式發(fā)展。對標FedEx,公司計劃湖北鄂州建成全球第四,亞洲第一貨運空港集散中心,1.5小時飛行覆蓋全國90%人口。17H1公司航空發(fā)貨量占全國比例超過20%,全貨機數(shù)量、航線數(shù)量和運輸能力均處國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位。2017年1-9月全國快遞業(yè)務(wù)量東部地區(qū)占比81%,鄂州位于華中地區(qū)、路由優(yōu)化效果有望顯著減低單件成本?？紤]中高端電商件為主B2C維持高景氣,我們預(yù)計公司有望復(fù)制FedEx模式、實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
不止于快遞,逐鹿綜合物流服務(wù)。公司較早布局重貨、冷運、國際快遞和同城配,深挖護城河。2017H1重貨、冷運、國際快遞營業(yè)收入同比增長99.7%、85.6%、9.5%,同城配業(yè)務(wù)收入同比增長181倍,同期公司新業(yè)務(wù)收入占比11.8%,同比提高3.4pct。我們預(yù)計2020年公司新業(yè)務(wù)收入占比有望達30%,助力公司率先邁進綜合快遞物流服務(wù)商。
盈利預(yù)測和投資建議:我們預(yù)測公司2017-19年營業(yè)收入為712.8、856.1、1018.7億元,同比增長24.0%、20.1%、19.0%,歸屬于母公司凈利潤為45.7、51.3、58.2億元,同比增長9.3%、12.3%、13.4%,對應(yīng)的每股收益EPS分別為1.09、1.23、1.39元,給予62元目標價,對應(yīng)2017年47.3XPE。中高端電商件為主B2C維持高景氣,滿意度和時效性領(lǐng)先提升客戶粘性;前瞻布局對標FedEx,逐鹿綜合物流服務(wù)。建議關(guān)注2018年部分限售解禁的投資機會。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:快遞業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。(來源：中泰證券 文/焦??；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
