(電子商務(wù)研究中心訊) 產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新整合變革者,打造高性價(jià)比品牌王國(guó)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及程度進(jìn)一步提高,疊加紡織服裝產(chǎn)能過(guò)剩的背景因素,線上零售(尤其是高頻平價(jià)標(biāo)品)或引發(fā)進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)革命,南極電商脫穎而出,轉(zhuǎn)型“品牌授權(quán)”商業(yè)模式,緊密聯(lián)合供應(yīng)商及經(jīng)銷(xiāo)商,打造“南極人共同體”,目前公司核心模式是“品牌授權(quán)+電商服務(wù)”,龐大銷(xiāo)售數(shù)據(jù)支撐其充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析,更好為供應(yīng)商及經(jīng)銷(xiāo)商提供全方位品牌服務(wù),成為行業(yè)創(chuàng)新整合變革者。
電商淘金潮先進(jìn)品牌服務(wù)商,電商龍頭發(fā)展紅利A股最直接受益者。南極電商受益于電商龍頭集中化的趨勢(shì)。在阿里30%增速,天貓40%的增速背景下,南極電商作為電商品牌服務(wù)龍頭,擴(kuò)品類(lèi)+滲透率提升,GMV實(shí)現(xiàn)60%以上的增長(zhǎng)可期。同時(shí),南極人深耕高頻平價(jià)消費(fèi)品,在消費(fèi)升級(jí)浪潮中,南極電商有望持續(xù)擴(kuò)張品類(lèi),提升市占率,迎來(lái)GMV持續(xù)高增長(zhǎng)。
產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)兌現(xiàn),營(yíng)收&GMV快速增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入2014年至2016年CAGR為37.89%。2017年?duì)I業(yè)收入為7.45億元,YOY+43%(并表營(yíng)業(yè)收入為9.84億,YOY+89%)。南極人作為品牌服務(wù)商,輕資產(chǎn),高利潤(rùn)率,并構(gòu)建生態(tài)體系,歸母凈利率水平由2014年的24.50%上升至2016年的57.77%,提高了33pct,不考慮并表,2017年約進(jìn)一步上升至67.6%。
行業(yè)地位穩(wěn)定領(lǐng)跑,受益龍頭集中紅利。我們通過(guò)對(duì)南極電商主品牌“南極人”的多個(gè)代表品類(lèi)進(jìn)行第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè),顯示出南極人在多個(gè)高頻平價(jià)標(biāo)品中均具有龍頭地位,穩(wěn)居第一,且市占率仍在提高。
草根調(diào)研:2018m1-m2發(fā)展迅猛,勢(shì)頭延續(xù),全年GMV高增速可期。根據(jù)草根調(diào)研,公司18年1&2月全口徑實(shí)現(xiàn)GMV23億,已是2017Q1的19億GMV的1.5倍,我們預(yù)測(cè)18Q1公司GMV+80%YoY。我們進(jìn)行第三方監(jiān)控?cái)?shù)據(jù),也印證了18年GMV快速增長(zhǎng),或使得18Q1業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。
投資建議
目標(biāo)價(jià)20.4元,首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)18-20年南極電商原有業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到10.7/15.6/21.5億,同比增速分別為43.7%/45.5%/37.7%?？紤]時(shí)間互聯(lián)并表,我們預(yù)測(cè)2018/2019年南極電商歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到8.37/11.35億元,eps分別為0.51/0.69元,對(duì)應(yīng)18-19年P(guān)E為24x,18x,給予6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.4元,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
新品牌和新擴(kuò)品類(lèi)的增長(zhǎng)或不及預(yù)期;業(yè)務(wù)模式存在被模仿的可能性等風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：國(guó)金證券 文/張斌 編選：電子商務(wù)研究中心）
