(電子商務研究中心訊)事件：公司發(fā)布2017 年年報。2017 年公司實現(xiàn)業(yè)務量30.5 億件,同比增長18.3%;實現(xiàn)營業(yè)收入710.9
億元,同比增長23.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤47.7 億元,同比增長14.1%;實現(xiàn)扣非后凈利潤37 億,同比增長40.1%。每股收益1.12
元,公司以總股本44.14 億股為基數(shù),每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利2.2 元(含稅)。
傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展,新業(yè)務加速擴張。在快遞行業(yè)整體增速放緩的情況下,公司業(yè)務量和收入仍然維持了較高的增速,時效產(chǎn)品收入同比增長17.6%,經(jīng)濟產(chǎn)品收入同比增長22.6%,經(jīng)濟、時效兩類傳統(tǒng)業(yè)務2017
年收入達到615 億元,同比增長18.8%。新業(yè)務加速發(fā)展,重貨、冷運、同城配和國際業(yè)務合計占營收比重從2016 年的9.3%提高到2017
年的12.8%,其中最引人注目的同城配業(yè)務收入同比增長636.2%,其他三類業(yè)務增速均在40%以上。我們預計2018-2019
年新業(yè)務仍然將高速增長,未來新業(yè)務與傳統(tǒng)業(yè)務兩大針對不同細分市場的主業(yè)將形成更大的網(wǎng)絡效應,二者協(xié)同發(fā)展,在新業(yè)務各個品類都實現(xiàn)盈利后,預計公司業(yè)績增速將更快于業(yè)務量增速。
毛利率同比略增,主要系科技創(chuàng)新和網(wǎng)絡協(xié)同效應所致。報告期內(nèi),公司毛利率為20.07%,相比2016 年提升近0.4
個百分點,同時,2017 年單季度毛利率波動情況要明顯小于2016
年單季度毛利率波動。毛利率提升和季節(jié)性波動減小主要得益于技術創(chuàng)新帶來的效率提升。公司通過投入高科技智能終端設備、無人機等來提升運營效率,起到了降本增效的效果。公司在傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展成熟之際大力拓展重貨、冷運、同城配、國際業(yè)務等新業(yè)務,新業(yè)務在一定程度上借助已有龐大物流網(wǎng)絡來實現(xiàn)布局,傳統(tǒng)業(yè)務和新業(yè)務協(xié)同發(fā)展,和諧共振,起到了降本增效的作用。
鄂州機場籌建獲批復,護城河將進一步拓寬。鄂州機場為公司與湖北政府合作建設的樞紐機場項目,目前已經(jīng)取得國務院及中央軍委立項批復。鄂州機場地處我國中心位置湖北鄂州,預計交付使用后,公司能實現(xiàn)2
小時內(nèi)覆蓋國內(nèi)80%
以上派送區(qū)域。目前公司全貨機無論是從數(shù)量、航線還是運力上,都處于國內(nèi)絕對領先地位,未來鄂州機場建設完工并交付使用后,公司全貨機與散航、無人機互為補充的天網(wǎng)體系,將進一步拉開公司與競爭對手的差距。
盈利預測與評級。公司主營業(yè)務為快遞服務業(yè)務,A 股上市可比公司有韻達股份、申通快遞、圓通速遞等,目前行業(yè)估值中樞為30
倍左右,但順豐控股作為行業(yè)龍頭享受一定龍頭溢價,公司傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步增長,新業(yè)務高速發(fā)展,鄂州機場得到批復,預計未來“天網(wǎng)”、“地網(wǎng)”、“信息網(wǎng)”三網(wǎng)融合將進一步推進,公司在業(yè)內(nèi)領頭羊的地位進一步鞏固,與其他競爭者之間的護城河將進一步拓寬。因此,我們認為公司估值高于其他可比公司具有一定合理性。預計2018-2020
年EPS 分別為1.25元、1.46元、1.84元,對應PE為42倍、36倍、28倍,維持“增持”評級。
風險提示:快遞行業(yè)增速或不及預期,快遞行業(yè)價格戰(zhàn)或愈演愈烈、人力成本以及原材料等快遞成本或持續(xù)上升。（來源：西南證券 文/羅月江；編選：電子商務研究中心）
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