(電子商務研究中心訊)事件描述：圓通速遞披露2017年財務報告，公司2017年實現營業(yè)收入199.82億元，同比增長18.82%，歸屬凈利潤14.43億元，同比增長5.16%，對應EPS為0.51元；其中第四季度公司實現營業(yè)收入71.15億元，同比增長31.22%，歸屬凈利潤3.85億元，同比下降2.90%，對應EPS為0.14元；此外，公司擬按每10股派發(fā)現金紅利1.1元(含稅)。
事件評論：業(yè)務量增速下滑。17年公司業(yè)務量增速(13.54%)下滑(16年增速47.12%)，且低于行業(yè)平均水平(28.07%)，主要由于公司16年底價格政策調整未達預期及17年初個別網點波動對整體經營造成負面影響。17年公司營收增速高于業(yè)務量增速約5個百分點，主要由于17年11月先達國際并表，貢獻貨代收入約6.69億元。
四季度盈利能力承壓。四季度公司營收同比增長31.22%，增速環(huán)比提升13.91pct；若剔除先達國際并表影響，推算快遞營收同比增長約19%，環(huán)比略有提升?？紤]到公司下調中轉費等服務價格，以及四季度投入較多固定資產使得中心操作成本上漲，四季度毛利率同比下降2.30pct。最終四季度歸屬凈利潤率同比下降1.90pct至5.41%(全年7.22%)。
更合理的產能投放節(jié)奏。公司延遲上海轉運中心(投資額約15.7億元)投用時間1年至19年3月底，以保持較高產能利用率并合理控制折舊成本。但同時公司擬公開發(fā)行可轉債募集不超36.5億元用于轉運中心建設升級及航空運能提升項目，長期將繼續(xù)加強核心轉運樞紐的建設。
范圍更廣的股權激勵。公司第二期限制性股票激勵計劃擬向283名核心業(yè)務人員、技術人員及骨干員工授予649.27萬股，授予價格為8.43元/股，解鎖條件為18年、19年扣非歸母凈利潤分別不低于18億和22億元。
維持“買入”評級。考慮到1)先達國際并表中性估計增厚18年凈利潤9000萬；2)A網快遞業(yè)務逐季改善，B網同城業(yè)務、C網快運業(yè)務有望快速拓展，預計公司2018-2020年EPS分別為0.69元、0.89元和1.02元，對應PE為23倍、18倍和16倍，維持“買入”評級。
風險提示：
1。 電商增速大幅下滑；
2。 加盟商管理風險；
3。 綜合化轉型受阻。（來源：長江證券 文/韓軼超；編選：電子商務研究中心）
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