(電子商務(wù)研究中心訊)投資要點(diǎn)：
事件：近期公司公告，分別以2.89 億元、1.24 億元收購(gòu)北京和武漢兩地轉(zhuǎn)運(yùn)中心資產(chǎn)。
2017 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)28.10%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.93%。2018Q1 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)33.48%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.24%。
網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠(yuǎn)，但已邁出堅(jiān)實(shí)一步。從過(guò)去來(lái)看，申通快遞無(wú)論是業(yè)務(wù)量增速還是服務(wù)質(zhì)量指標(biāo)均落后于行業(yè)，究其原因，主要是較低的轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率。以2017
年為例，全網(wǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心82 個(gè)，自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心僅48
個(gè)，自營(yíng)率僅59%。從此次公告信息來(lái)看，顯然公司已經(jīng)意識(shí)到轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)的重要性，并已邁出全網(wǎng)優(yōu)化的堅(jiān)實(shí)一步。此次投入4
億元左右進(jìn)行直營(yíng)化改造，2017 年投資額則達(dá)到14 億元。從長(zhǎng)期來(lái)看，直營(yíng)化改造具有兩點(diǎn)意義：一個(gè)是全網(wǎng)一盤(pán)棋，能夠逐步提升申通快遞的服務(wù)質(zhì)量；二個(gè)則是直營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量增多后，能夠直接帶來(lái)中轉(zhuǎn)收入，一定程度增強(qiáng)公司盈利能力。
業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)量來(lái)看，2017 年完成業(yè)務(wù)量38.98 億件，同比增長(zhǎng)19.64%。2018Q1完成業(yè)務(wù)量8.8
億件，同比增長(zhǎng)19%。從2013 年以來(lái)，公司連續(xù)業(yè)務(wù)量增速落后行業(yè)，市占率也從當(dāng)年的第一位滑落至2017 年的第四位、2018Q1
的第六位。但作為最老牌的快遞公司，如果直營(yíng)化改造較為順利執(zhí)行，我們?nèi)钥春闷湮磥?lái)的發(fā)展空間；從單價(jià)來(lái)看，2017年單件收入較去年同期增長(zhǎng)0.22
元/件，2018Q1 單件收入較去年同期增長(zhǎng)0.29 元/件，主要原因是紙質(zhì)面單價(jià)格向上調(diào)整、派費(fèi)向上調(diào)整。
快遞行業(yè)正處于“強(qiáng)者愈強(qiáng)弱者愈弱”的態(tài)勢(shì)。從近期行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018 年1-4 月CR8達(dá)到81.1，連續(xù)破新高，背后的主要邏輯是中小快遞公司正在加速離場(chǎng)，龍頭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。在這個(gè)階段，申通快遞加碼轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)，有望在網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化順利完成后，重新恢復(fù)其老牌快遞龍頭的優(yōu)勢(shì)。
投資建議。2017
年以來(lái)，公司逐步加大投入力度，尤其是今年開(kāi)始通過(guò)直營(yíng)化改造優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)，如果進(jìn)程順利，公司無(wú)論是服務(wù)質(zhì)量還是盈利能力都將得到較大改善，其老牌快遞公司的龍頭優(yōu)勢(shì)也有望得到恢復(fù)。但從短期來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠(yuǎn)?？紤]到直營(yíng)化改造過(guò)程中存在的不確定性，我們調(diào)整公司2018-2019
年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 為1.21 元、1.54 元、1.80 元（2018-2019 年EPS 原值為1.43
元、1.89 元），投資評(píng)級(jí)從“買(mǎi)入”調(diào)整至“增持”。（來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)證券 文/王立平 游道柱 閆海；編選：電子商務(wù)研究中心）
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