(電子商務研究中心訊)前言:在行業(yè)同質化競爭激烈,單價拐點短期難以看到的背景下,我們看好成本管控出色與服務質量提升明顯的快遞企業(yè),近兩年通達系龍頭快遞企業(yè)已經開始出現分化,我們注意到韻達在業(yè)務量保持著45%+高增長,市場份額逐步提升,公司憑借出色的成本管控能力,業(yè)績保持較高增長。
業(yè)績增長符合預期:
2017年公司實現營收99.86億元,同比+35.86%,歸母凈利15.89億元,同比+35.01%;2018Q1公司營收26.57億元,同比+40.44%,歸母凈利4.04億元,同比+44.74%,扣非后歸母凈利3.62億元,同比+34.52%,公司業(yè)績維持較高增速,符合我們預期。
業(yè)務量的高增長推動公司市場份額持續(xù)提升。17年公司完成快遞業(yè)務量47.2億件,同比+46.9%,超出行業(yè)增速19pts,市占率達到11.8%(位居行業(yè)第三,中通、圓通市占率分別為15.5%、12.6%),較16年提升1.51pts,18Q1公司業(yè)務量繼續(xù)保持高速增長,業(yè)務量同比大幅增長55.7%,其中3月份業(yè)務量增速達61.7%,公司市場份額達12.7%,我們預計公司18Q1市場份額已經超過圓通,僅次于中通。我們認為公司業(yè)務量超預期增長的主要原因在于1)服務品質的提升帶來更多客戶需求:從國家郵局公布的申訴率統計看,公司申訴率水平持續(xù)保持低位,服務品質領先通達系同行;2)中小快遞企業(yè)市場份額的逐步萎縮,18年一季度CR8達到80.7,市場向龍頭集中。
單票收入持續(xù)下滑,帶動營收增速<量增速。17年/18Q1快件單票收入1.94/1.90元,同比-9.1%/-10.1%,單價持續(xù)下滑
。從17年單票收入的構成拆分來看,單票面單收入0.73元(-20.1%),單票中轉收入1.21元(同比-0.4%),單票面單收入的大幅下降帶動單價下行,單票面單收入的下滑我們認為主要原因是公司電子面單比例的提升,公司電子面單占比由15年的40%,提升至17年的86%(電子面單單價約0.8元,紙質面單單價約1.0元),近年單票中轉收入的下滑主要受快件平均重量下降以及直跑業(yè)務增加影響。
單票成本仍有下降空間。17年/18Q1公司快件單件營業(yè)成本1.38/1.40元(18Q1為估算值),同比-6.7%/-8.4%,從成本結構看,17年單票運輸成本0.94元,同比-1.7%,未來考慮到公司貨品結構轉向小件,車輛裝載率仍有提升空間,對標中通(單票干線成本僅0.77元),占比最大的運輸成本仍有下降空間;單票中轉操作成本(職工薪酬+裝卸掃描)0.25元(-20.7%),未來盡管人工成本剛性上漲,但隨著自動化設備的投入以及分揀效率的提升,單票中轉操作成本亦有望改善;單票面單成本0.02元(-62%),面單成本大幅下降主要是電子面子使用比例提升,面單成本占比僅約1%。公司17年單票成本較13年下降52.4%,成本管控能力領先通達系同行。
單票收入下行>單票成本改善,單票盈利水平承壓。考慮到公司單票成本下降幅度不及單票收入下降,公司17年/18Q1快遞單票毛利0.56/0.50元,同比降幅均為-14.5%,單票凈利為0.34/0.32元,同比-9%/-7%。
投資建議:我們看好公司出色的成本管控能力,在業(yè)務量保持高增長背景下,即使單票盈利水平略有下行,公司業(yè)績依舊能維持較高增長,預計公司2018-2020年EPS 分別1.60元、2.02元、2.44元,維持“買入-A”評級,6個月目標價59.8元。
風險提示:業(yè)務量增速低于預期;行業(yè)大規(guī)模價格戰(zhàn)（來源：安信證券 文/明興；編選：電子商務研究中心）
.png)
.png)
.png)
.png)
.png)
.png)
