(電子商務(wù)研究中心訊)1.重申我們于6月27日的報(bào)告《分眾傳媒(002027.SZ,買入)規(guī)模即壁壘,重申買入》中提出的觀點(diǎn),原文如下“對(duì)于廣告行業(yè)(特別是品牌廣告領(lǐng)域,即分眾對(duì)應(yīng)的領(lǐng)域,與此相對(duì)的是效果廣告,譬如移動(dòng)游戲)商業(yè)模式的理解,規(guī)模即壁壘,領(lǐng)導(dǎo)者馬太效應(yīng)明顯”。
2.高壁壘行業(yè),市場(chǎng)份額領(lǐng)導(dǎo)者理應(yīng)獲得溢價(jià):原因在于,逆襲高壁壘的成本是高的,競(jìng)爭(zhēng)是有限的。這種情況在天生集中的行業(yè)內(nèi)尤為突出,規(guī)模效應(yīng)明顯的行業(yè)具備該等特質(zhì),如廣告行業(yè),因?yàn)閺V告主的訴求是最大范圍的覆蓋目標(biāo)客戶群(該等觀點(diǎn)同見6月27日我們的點(diǎn)評(píng)報(bào)告)。
3.比資本更重要的是資源的融合(該等觀點(diǎn)同見6月27日我們的點(diǎn)評(píng)報(bào)告),協(xié)調(diào)效應(yīng)才能帶來“1+1>2”的效應(yīng)。譬如阿里線上資源和分眾線下資源的融合。
4.阿里參股分眾傳媒,邏輯很順,阿里的基因是電商,消費(fèi)品為主流,消費(fèi)品的重要壁壘是品牌,而建立/鞏固品牌的通行方式就是高頻次的廣告,電商大佬的該等訴求天生只有廣告大佬才可滿足。即便有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低價(jià)的誘惑,但在商業(yè)機(jī)遇稍縱即逝的今天“有效”是比“便宜”更有吸引力的籌碼。中國的五千年文化精髓“門當(dāng)戶對(duì)”是有大智慧的。
5.一度困擾公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大手筆撒錢獲取流量的壓制因素明顯減輕。阿里入股,在合作伙伴挑選方面,無論資源和資本都對(duì)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)策略形成碾壓。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
維持「買入」的投資評(píng)級(jí)。維持2018/19/20年凈利潤(rùn)分別為63.5/74.5/88.4億元的預(yù)估,分別對(duì)應(yīng)EPS為0.52/0.61/0.72元,分別對(duì)應(yīng)2018/19/20年的PE為21/18/15倍,給予2018年P(guān)E28x,目標(biāo)價(jià)維持為14.56元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)展不及預(yù)期。（來源：聯(lián)訊證券 文/陳諍嫻；編選：電子商務(wù)研究中心）
