(網(wǎng)經(jīng)社訊)財務概況:收入和調(diào)整后凈利潤分別超預期1.5%和13.6%,四季度收入指引低于市場預期6%。百度3Q18總收入同比增長27.2%至282.0億元,環(huán)比增長8.6%,超市場預期1.5%;經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤同比增長46.8%至66.9億元,環(huán)比減少10.1%,超市場預期13.6%;其中,百度核心業(yè)務收入達到216億元,同比增長25%。分業(yè)務來看,百度在線營銷服務收入同比增長18.5%至224.8億元,環(huán)比增長6.7%;以愛奇藝會員收入為主的其他業(yè)務收入同比增長79.3%至57.2億元,環(huán)比增長16.6%。公司管理層預計4Q18總收入?yún)^(qū)間在254.8-267.2億元,同比增長14.6%-20.2%,指引中值低于市場預期6%;若剔除百度國際業(yè)務和度小滿金融業(yè)務拆分的影響,預計4Q18收入同比增長20%-26%。
核心業(yè)務:百度11.0升級內(nèi)容消費與服務平臺,內(nèi)容生態(tài)加碼布局,信息流廣告驅(qū)動變現(xiàn)提升。本季度百度APP用戶維持高增長,18年8月平均DAU達到1.61億的峰值,9月平均DAU為1.51億,同比增長19%,搜索日均響應次數(shù)達到60億。18年9月百度旗下20余款APP覆蓋總MAU達到9.9億,同比增長28%。百度APP 11.0升級內(nèi)容消費與服務平臺,全面支持智能小程序,結(jié)合紅包激勵強化流量獲取。18年9月百度信息流產(chǎn)品日均用戶使用時長同比增長68%,信息流日均推薦量達150億。內(nèi)容方面,百度持續(xù)豐富平臺內(nèi)容生態(tài),短視頻領域成重要發(fā)力點。截至2018年9月,百度百家號內(nèi)容創(chuàng)作者超過150萬,并與276家MCN機構(gòu)達成合作;好看視頻APP 9月平均DAU達到1,200萬。目前百度短視頻的日活躍用戶數(shù)達到1.1億,短視頻日均播放量達到30億。本季度百度信息流廣告+AI業(yè)務收入占比超過20%。18年9月百度系APP的總時長份額為7%。
AI業(yè)務:全面邁入3.0時代,DuerOS物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈快速擴容,無人駕駛商業(yè)化進展顯著。百度DuerOS在平臺化發(fā)展戰(zhàn)略驅(qū)動下,物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈持續(xù)快速擴容。18年9月,DuerOS智能設備激活量達到1.41億臺,季度環(huán)比增長41%,DuerOS語音交互次數(shù)超過8億次,連續(xù)7個季度實現(xiàn)每季度翻倍增長。目前DuerOS技能開放平臺擁有超過2.4萬名第三方開發(fā)者,提供800余種技能,智能設備開放平臺落地設備種類超過160種。無人駕駛方面,百度Apollo生態(tài)商業(yè)化進展顯著,目前已擁有130位合作伙伴。公司預計到2019年,搭載Apollo L4自動駕駛能力的“新物種”將達到10,000臺。
智能小程序:背靠超級APP快速積累用戶,開源共筑生態(tài)打開商業(yè)化空間。百度智能小程序自2018年7月上線以來,背靠百度APP流量快速積累用戶,9月測試期MAU已超過1億,滲透超過100個用戶場景,已覆蓋23個行業(yè)、262個細分領域。9月底起,智能小程序正式向開發(fā)者開放,同時推出開發(fā)者“共筑計劃”,將于12月實現(xiàn)全面開源,共筑小程序生態(tài)。目前第一批聯(lián)盟成員合計MAU已超過35億。未來智能小程序不僅可運行于百度系APP和平臺,還可運行于外部合作伙伴APP。對照微信小程序的發(fā)展路徑,我們認為百度智能小程序不僅有助提升用戶時長,還將提升整體生態(tài)的商業(yè)價值。
估值:百度當前市值對應FY18/FY19的市盈率為19.2x和17.7x,處于15x-21x的歷史估值區(qū)間底部,相較谷歌母公司Alphabet分別低5.4%和6.8%。我們將百度的核心業(yè)務與愛奇藝等進行拆分并分部估值,在不考慮AI估值貢獻的情況下,我們認為百度的合理估值區(qū)間為730-848億美元,當前市值存在10.0%-27.7%的修復空間?？紤]到公司目前在內(nèi)容與流量獲取方面支出較大,同時人工智能、無人駕駛、小程序等業(yè)務尚處在投入期,短期收入與利潤承壓,后續(xù)商業(yè)化陸續(xù)落地有望釋放業(yè)績,建議積極關注。
風險提示:用戶增長放緩,信息流廣告增長放緩,AI業(yè)務商業(yè)化進展不及預期,內(nèi)容成本提升,行業(yè)監(jiān)管風險,宏觀風險,競爭環(huán)境變化。（來源：天風證券 文/文浩 編選：電子商務研究中心）
