(網(wǎng)經(jīng)社訊)商業(yè)模式:我國(guó)OTA企業(yè)以代理抽傭?yàn)橹?。OTA是在線旅游中介,為消費(fèi)者提供了便利、為商家提供了客源,具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。其收入來(lái)源以代理抽傭?yàn)橹鳌⑴l(fā)賺差價(jià)為輔,代理模式對(duì)消費(fèi)者和商家更友好。其經(jīng)營(yíng)支出中營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占比最大,自營(yíng)的呼叫中心提供了經(jīng)營(yíng)杠桿。 市場(chǎng)空間:我國(guó)OTA行業(yè)17年可變現(xiàn)GMV超8000億、總傭金約400億。酒店/交通/其他子領(lǐng)域GMV分別為1556/5139/1347億,變現(xiàn)率分別為8%-15%/2%-5%/5%-10%,對(duì)應(yīng)傭金收入比例約4:4:2。
長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力:知識(shí)分子紅利驅(qū)動(dòng),長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間仍大。OTA行業(yè)總傭金與知識(shí)分子數(shù)量及人均可支配收入正相關(guān)。我國(guó)高等教育擴(kuò)容,預(yù)計(jì)27年31-60歲大學(xué)畢業(yè)生存量達(dá)1.1億(17年為0.46億)。我國(guó)人均GDP增長(zhǎng),預(yù)計(jì)27年有望翻倍(若年增6.5%)。行業(yè)總傭金有望從17年400億增至27年1500億以上,增長(zhǎng)空間大于歐美(預(yù)計(jì)增速:中國(guó)350%VS歐美60%)。
競(jìng)爭(zhēng)格局:系先發(fā)壟斷,飛豬、美團(tuán)快速崛起。攜程系(攜程+去哪兒)、飛豬、美團(tuán)總市占率分別為51.9%、21%、6%,酒店市場(chǎng)市占率分別55.6%、7%、21%;交通市場(chǎng)市占率分別59.6%、18%、2%。 重點(diǎn)公司分析:攜程資源優(yōu)勢(shì)突出,同程藝龍發(fā)力騰訊小程序,飛豬背靠阿里生態(tài)圈,美團(tuán)深耕低線城市。細(xì)分市場(chǎng)各異,各參與者錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。攜程具備商旅客戶(hù)及酒店資源優(yōu)勢(shì),向海外市場(chǎng)及低線城市擴(kuò)張,目前綜合實(shí)力最強(qiáng)。同程藝龍背靠大股東騰訊,發(fā)力小程序并轉(zhuǎn)型ITA。飛豬背靠阿里生態(tài)圈,以平臺(tái)化模式深耕85后用戶(hù)。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)擁有低成本交叉獲客的優(yōu)勢(shì),抓住了本地住宿需求,得以在低線城市快速擴(kuò)張,未來(lái)趕超攜程潛力最大。
海外龍頭對(duì)標(biāo):BOOKING卡位歐洲市場(chǎng),借助酒店代理業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張版圖。1、酒店是變現(xiàn)率最高(15%-20%)子領(lǐng)域。公司酒店預(yù)訂間夜量05-17年GAGR40%,總市值05-18年GAGR42%。2、酒店越分散,OTA盈利空間越大。酒店CR10西歐/中國(guó)/美國(guó)分別為22%/31%/57%,因此歐洲OTA盈利空間最大,公司80%的營(yíng)收均來(lái)自歐洲。3、代理模式更容易占領(lǐng)市場(chǎng)。以代理為主的BOOKING較EXPEDIA增速更快、變現(xiàn)率更高,05-17年GMV復(fù)合增速是Expedia的2倍以上,05-18年變現(xiàn)率較Expedia高出3.7個(gè)點(diǎn)。
投資建議:給予我國(guó)OTA行業(yè)增持評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注攜程網(wǎng)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、同程藝龍。我國(guó)知識(shí)分子紅利驅(qū)動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期繁榮,未來(lái)仍有翻三倍的空間,但競(jìng)爭(zhēng)格局并未穩(wěn)定,建議關(guān)注壟斷優(yōu)勢(shì)明顯的攜程網(wǎng)、處于快速上升期的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小程序第一股同程藝龍,同時(shí)跟蹤行業(yè)下半場(chǎng)格局變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、旅游業(yè)供給中斷的影響、OTA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響、商業(yè)模式不友好使企業(yè)形象變差并加劇客戶(hù)流失的風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：國(guó)盛證券 文/焦俊 編選：電子商務(wù)研究中心）
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