(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司發(fā)布2019年1月快遞業(yè)務經(jīng)營數(shù)據(jù),當月實現(xiàn)快遞收入22.6億元(+23.9%),完成快遞件量6.6億票(+36.1%),快遞產(chǎn)品的ASP為3.44元(-9.0%)。
件量增速保持高位,市占率繼續(xù)提升。2019年1月業(yè)務量增速36.1%較去年12月增速42.9%環(huán)比有所放緩,但是月度市占率已經(jīng)達到14.5%、環(huán)比12月提升了0.2ppt。2018年全年累計完成業(yè)務量66.65億件(同比+31.6%),全行業(yè)2018年總件量507億件(同比+26.6%)。從市占率來看,18年市場份額擴張0.5個百分點至13.2%,在“通達系”中排名第三,與第一的中通市占率相差3.6個百分點。
價格方面,ASP環(huán)比持平。圓通2019年1月ASP為3.44元,環(huán)比基本持平,同比跌幅較12月的-10.8%有所收窄。全年來看,2018年完成收入230.4億元(同比+22.7%),全年單價同比下跌6.1%至3.44元。我們認為ASP的下降部分歸結于行業(yè)價格競爭,同時下半年起調(diào)整加盟商間結算政策,單票收入/成本均降低0.2元,可比口徑下2018H2的ASP降幅約為4%。
積極的資本運作帶來充裕的產(chǎn)能。截至2018年底,在A股的快遞公司中,圓通上市后的融資金額僅次于順豐,達到58.9億元,資金用途主要是轉(zhuǎn)運中心的建設和運輸設備的購買。2018年上半年,公司新增固定資產(chǎn)4.09億元,新增在建工程4.4億元,加大了運輸及自動化設備的投資。我們認為大規(guī)模的資本開支為圓通2019年儲備了良好的產(chǎn)能,干線自有車輛及裝運中心自動化設備的投入有望提升成本管控的能力。
盈利預測與評級。頭部快遞公司間成本差異的縮小及當前ASP絕對水平處于低位、客戶價格敏感性降低,我們認為19年電商快遞ASP降幅將收窄。頭部快遞公司具備成本及服務優(yōu)勢,集中度將進一步上升。圓通運營效率的改善有望在2019年持續(xù),成本管控帶來盈利能力提升、系通達系中邊際彈性最大的公司。預計2018-2019年EPS分別為0.64元、0.80元、0.89元,對應PE分別為20.1X、16.2X、14.5X,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:價格戰(zhàn)激化、電商增速下滑、人力成本大幅上漲、收購標的業(yè)績波動風險。（來源：西南證券 文/陳照林；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務研究中心）
