(網(wǎng)經(jīng)社訊)2018年市占率提升2pcts至13.77%,量收增速均遠(yuǎn)超行業(yè)均值
根據(jù)公司月度經(jīng)營數(shù)據(jù)統(tǒng)計:2018全年,韻達(dá)完成快遞量69.85億件,同增48.74%,高于全行業(yè)的26.6%,市占率從2017年的11.78%提升至13.77%;快遞單票收入1.73元,同比下降11.64%;全年快遞收入120.52億元,同比增長31.43%,高于全行業(yè)的21.81%。
成本費用控制良好,預(yù)計扣非歸母凈利同增35.7%
公司2018年出售豐巢獲一次性稅后收益約4.4億元大幅增厚凈利潤,該收益于18Q3入表。假設(shè)從全年歸母凈利中剔除2018Q1-3的非經(jīng)常性損益,公司2018年凈利潤相對2017年扣非歸母凈利潤同比增長35.65%,略低于營收增速38.48%,反映出公司依然保持著較強的成本管控優(yōu)勢。
18Q4量增環(huán)比提升1.47pcts,價格降幅環(huán)比收窄5.79pcts
2018Q4單季,韻達(dá)實現(xiàn)營收45.80億元,同增45.56%;快遞量22.22億件,同增46.86%,單票收入1.80元,同比下降8.56%,歸母凈利6.79億元,同增64.24%。趨勢上看,韻達(dá)Q4單價降幅較Q3收窄5.79pcts,而業(yè)務(wù)增速環(huán)比提升1.47pcts。
投資建議:量利增速均行業(yè)領(lǐng)先,成本管控優(yōu)勢有望繼續(xù)放大
公司快遞量增速領(lǐng)先同行,規(guī)模效應(yīng)正拓寬網(wǎng)絡(luò)護(hù)城河;同時,公司成本費用管控水平出色,在行業(yè)價格競爭加劇的背景下,公司利潤增速保持在高位。我們看好公司成本管控方面的突出優(yōu)勢,預(yù)計公司2018-2020年快遞量增速分別為49%/36%/30%(2018年為實際值),營收增速分別為39%/26%/25%,綜合成本費用預(yù)計,公司2018-2020年凈利潤分別為26.68/25.62/29.26億元,同比變化+67.9%/-4.0%/+14.2%,對應(yīng)EPS分別為1.56/1.50/1.71元。對應(yīng)當(dāng)前市價,PE分別為23.31x、24.27x、21.26x。考慮到在剔除非經(jīng)常性損益的影響下,公司2019年凈利潤增速仍有20%以上,結(jié)合可比公司估值,我們認(rèn)為公司2019年的合理PE為25倍,對應(yīng)合理價值為37.5元。給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:
價格戰(zhàn)加劇;人工、運輸成本上漲;行業(yè)增速不及預(yù)期。（來源：廣發(fā)證券 文/關(guān)鵬 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
