(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:順豐控股公告公司2019年一季報。2019年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入240.3億元,同比增長16.7%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤12.63億元,同比增長27.94%;實現(xiàn)扣非后歸屬母公司凈利潤8.36億元,同比下降6.78%。
宏觀環(huán)境壓制業(yè)務量增長:公司一季度快遞業(yè)務完成業(yè)務量9.82億件,同比增加7.32%;單票收入為23.73元,同比增長6.25%。業(yè)務量增速相較于去年同期出現(xiàn)大幅下降,主要原因或是(1)宏觀經(jīng)濟下滑,壓制主業(yè)時效件增速,并且部分工廠春節(jié)后返工較晚;(2)去年同期大力發(fā)展電商經(jīng)濟件,但該業(yè)務從去年下半年開始戰(zhàn)略性收縮。單票收入上漲主要是由于(1)春節(jié)因素,有業(yè)務結構及價格上的調(diào)整;(2)高單價新業(yè)務占比逐步提升。
毛利率出現(xiàn)回升:公司本期毛利率為18%,較去年同期提升0.4pts,環(huán)比2018年Q4提升1.3%。毛利率在2017年四季度同比下降后,首次單季度出現(xiàn)回升,我們認為主要原因或是(1)由于業(yè)務調(diào)整或宏觀經(jīng)濟原因,高毛利率的業(yè)務或在一季度占比同比出現(xiàn)回升;(2)公司成本控制優(yōu)異,部分優(yōu)化措施開始呈現(xiàn)效果;(3)資本開支速度并未持續(xù)加速,一季度公司構建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為19.39億元,同比增長14%,低于營收增長,并且相比較去年全年資本開支高增長速度有所減緩。
擬發(fā)行65億可轉債保障資本開支進程:公司本期產(chǎn)生4.27億非經(jīng)常性收益,主要是其他非流動金融資產(chǎn)的公允價值收益;另外在毛利收益正增長的情況下,三費占營收比例由去年同期的11.6%提升至本期的12.9%,其中本期短借、應付債券的等債務性融資大幅上升,導致財務費用同比增加1.65億元。從現(xiàn)金流量表看,本期公司完成DHL在華供應鏈業(yè)務的收購,支付現(xiàn)金約53億元,持續(xù)資本開支等等活動致使公司增大融資需求,相比較去年同期公司短期借款、長期借款、應付債券共增加約130億元。公司同時公告擬發(fā)行不超過65億元可轉債,用于歸還銀行貸款及持續(xù)資本開支。
投資建議:一季度順豐控股受宏觀經(jīng)濟影響,業(yè)務量及營收增速受到壓制,但盈利能力在五個季度后出現(xiàn)回升。由于目前公司資本開支仍在加速期,短期利潤依舊受到壓制;長期來看,加速綜合物流能力的形成,有助于公司迅速切入B端市場鑄就護城河,帶來遠期利潤持續(xù)增長。預計公司19-21年EPS為1.14、1.28、1.47元,對應PE30x/27x/23x,維持“買入-A”評級。
風險提示:宏觀經(jīng)濟下滑、新業(yè)務增長不及預期等。（來源：安信證券 文/沙沫 明興；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
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