(網(wǎng)經(jīng)社訊)(一)規(guī)模擴張推動營收增長,利潤端短期面臨較大壓力
2018年實現(xiàn)主營零售業(yè)收入655.41億元,同比增長106.57億元,對應YOY19.42%,主營收入占比總營收92.94%,份額較去年同期的93.67%略有下滑。;服務業(yè)實現(xiàn)營收49.75億元,貢獻12.68億元營收增量,對應YOY34.20%。公司2018年歸屬扣非凈利較2017年減少8.81億元,主要是股權激勵費攤銷6.64億元和云創(chuàng)板塊虧損所致;2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較2017年減少8.8億元,是由于2019年春節(jié)早于2018年,提前備貨占用了部分資金。
2019年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入222.36億元,較上一期增加34.69億元,YOY
18.48%;其中主營收入為206.54億元,較上一期增加31.19億元,同比增加17.79%;2019年一季度實現(xiàn)歸屬凈利潤11.24億元,較去年同期增長3.80億元,同比大幅上漲50.28%。公司2019年一季度受益于春節(jié)假期效應,以及一季度社零消費總額同比名義增長8.3%有所回暖利好超市同店。
從地區(qū)角度來看,公司將原云超一、二集群的超市業(yè)務合并管理,重新分成十大戰(zhàn)區(qū)。2018年一區(qū)(福建省)/二區(qū)(北京、天津、黑龍江、遼寧、吉林)/三區(qū)(浙江、江蘇、上海)/四區(qū)(重慶、湖北、湖南)/五區(qū)(四川)/六區(qū)(廣東)/七區(qū)(河北、河南、山西)/八區(qū)(安徽、江西)/九區(qū)(貴州、云南、廣西)/十區(qū)(陜西、寧夏)分別實現(xiàn)營收增量4.49/6.51/31.49/11.09/19.96/5.76/8.43/9.76/2.83/6.24/億元,較去年同期YOY3.79%/8.61%/45.88%/9.39%/39.54%/55.00%/20.84%/25.69%/16.88%/53.15%。受益于地區(qū)內新業(yè)態(tài)加速布局,其中三區(qū)/四區(qū)/五區(qū)三個大區(qū)貢獻主要的增量;一區(qū)和四區(qū)的營收占營收總收入的比率保持最高,貢獻了最大的收入,合計達到38.48%,領先其他地區(qū);五區(qū)收入和利潤全面超過北京,2019年有望挑戰(zhàn)百億規(guī)模。
(二)2018年綜合毛利率上浮1.31pct,費用率上浮3.55pct;19Q1期間費用率情況改善,同比下降1.67pct
公司2018年綜合毛利率為22.15%,相較去年上浮1.31個百分點,分地區(qū)來看,一區(qū)/二區(qū)/三區(qū)/四區(qū)/五區(qū)/六區(qū)/七區(qū)/八區(qū)/九區(qū)/十區(qū)分別實現(xiàn)毛利率18.74%/16.17%/16.55%/17.93%/16.85%/18.99%/14.83%/15.91%/16.50%/17.19%,其中福建/廣東/陜西寧夏大區(qū)毛利率同比增加1.23/
1.28/1.42個百分點,提升較為明顯。
2018年公司的期間綜合費用率分別為20.87%,與2017年相比同期大幅增長3.55個百分點。2018年銷售/管理/財務費用率分別為16.39%
/4.26%
/0.21%,分別對應上年同期變化1.97/1.22/0.35個百分點。銷售費用的增長主要是本期新開門店費用增加所致,管理費用的大幅上漲主要源于報告期內職工薪酬(含股權激勵)費用增加,而財務費用大幅下降是由于公司本期開店及對外投資使得存款利息收入減少、貸款利息費用增加。
2019年一季度公司綜合毛利率為22.71%,較上年同期輕微下滑0.08個百分點;期間綜合費用率為16.62%。受益于股權激勵費用攤銷減少和2019年公司節(jié)能增效方針影響,公司2019Q1期間費用同比下降1.67個百分點。2019年一季度銷售/管理/財務費用率分別為14.20%
/2.15% /0.27%,分別對應上年同期變化-0.28/-1.50/0.11個百分點。
(三)線下門店持續(xù)擴張,布局大科技部板塊業(yè)務
2018年,公司新開業(yè)門店135家(不含會員店、超級物種),已開店門店合計708家,覆蓋全國24各省和直轄市,實現(xiàn)了一至六線城市全覆蓋。2018年已簽約未開店門店達240家,儲備面積188.48萬平方米。得益于新開門店數(shù)量持續(xù)增加,同時隨著老店客流量增加,營業(yè)收入也穩(wěn)步上漲,2018年同店營業(yè)收入同比增加1.6%,日均客流量達290萬人次。2019年一季度,公司新開門店21家,Mini店93家,簽約門店27家,Mini店146家,公司2019年預計開店150家,我們預計線下門店將持續(xù)擴張,加固全國渠道優(yōu)勢。
2018年布局大科技部板塊業(yè)務,推動“科技永輝、數(shù)字賦能”的數(shù)字化轉型戰(zhàn)略的實施。一方面致力于零售業(yè)務的線上線下的解決方案創(chuàng)新應用,另一方面圍繞在線化、云化等數(shù)字化能力全面展開創(chuàng)新探索。公司搭建永輝云平臺,支撐業(yè)務的快速部署;進行移動化、平臺化、智能化的門店管理工具升級,適應全鏈路的數(shù)字化;升級食品安全云網(wǎng)中心,推進食品安全追溯查詢;推進大屏管理駕駛艙項目,實現(xiàn)數(shù)據(jù)可視化。打造小前端、大平臺的敏銳反應團隊,平臺端精選優(yōu)秀人才。
(四)云創(chuàng)出表,聚焦云超,做強到店業(yè)務
2018年歸屬扣非凈利潤較去年同期下降8.81億元,主要云創(chuàng)板塊虧損和股權激勵費用6.64億元所致,而2019年扣非凈利潤上升2.54%。云創(chuàng)股權轉讓完成后,永輝超市持股比例從46.6%降至26.6%,成為云創(chuàng)第二大股東,不再對云創(chuàng)并表,有利于減輕永輝業(yè)績壓力與經(jīng)營風險。云創(chuàng)出表后,公司將聚焦云超,做深做強“到店”業(yè)務,強化和提升“到家”能力。
同時公司推進組織結構扁平化,進行權力的上移與下放,同時大力創(chuàng)新合伙人制度,激發(fā)員工工作熱情和創(chuàng)新舉動,提高工作效率、降低成本。短期激勵費用攤銷侵蝕公司凈利,但長遠看其紅利釋放的優(yōu)勢會逐步顯現(xiàn),公司管理水平將持續(xù)向好。
投資建議
公司擴大線下門店規(guī)模的同時,不斷進行進行業(yè)態(tài)升級,新開門店數(shù)量顯著提升。在銷售渠道方面,云創(chuàng)出表后,公司聚焦云超主業(yè),看好未來業(yè)績增長空間。2019Q1公司主要經(jīng)營指標明顯向好,結合公司回歸本源、節(jié)能增效的戰(zhàn)略目標,預計2019-2021年公司可以實現(xiàn)營收872.61/1038.68/1219.81億元,實現(xiàn)歸母公司凈利潤24.09/35.41/43.30億元,對應PE52/44/37倍,對應PS
1.07/0.90/0.76倍。
風險提示
網(wǎng)上交易對線下實體業(yè)務的影響;跨行業(yè)新零售業(yè)態(tài)對實體經(jīng)濟的沖擊;自身創(chuàng)新的不確定性,利潤導向短期效益的不良影響。（來源：中國銀河證券 文/李昂 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
