(網(wǎng)經(jīng)社訊)摘要：
投資建議：公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期，營(yíng)收、GMV維持高增長(zhǎng)，貨幣化率持續(xù)提升，營(yíng)銷技術(shù)持續(xù)高投入以獲取更多用戶，擴(kuò)充品類滿足多樣需求，品牌計(jì)劃增強(qiáng)消費(fèi)者信任，供應(yīng)鏈升級(jí)提升效率，用戶數(shù)、尤其是年度消費(fèi)仍有提升空間。建議“增持”。
用戶增速放緩，年度消費(fèi)增長(zhǎng)，貨幣化率持續(xù)提升。
公司2019Q1營(yíng)收45.45億元，同比+228%，GMV為1520億元，同比+130%，貨幣化率3%，同比+0.9pct，環(huán)比+0.2pct。平均月活2.90億，同比+74.3%，環(huán)比+1670萬(wàn)；年度活躍買家達(dá)4.43億，同比+50.3%，環(huán)比+2480萬(wàn)；每位活躍買家年度支出為1257.3元，同比+87%，環(huán)比+130.4元；獲客成本197元，環(huán)比+14.6元。
銷售費(fèi)用率維持較高水平，與快手合作加強(qiáng)營(yíng)銷，持續(xù)研發(fā)高投入。2019Q1毛利率80.8%，同比/環(huán)比+3.81pct/+6pct，經(jīng)營(yíng)費(fèi)率127.4%，同比/環(huán)比+32.1pct/+5.9pct。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為107.6%/5.2%/14.7%，同比+19.64/+3.12/+9.42pct，環(huán)比+1/-0.5/+5.4pct。拼多多持續(xù)加大技術(shù)投入，2019年預(yù)計(jì)增加2000名技術(shù)工程師。商家將接入快手做商品直播推廣，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷方式。2019Q1實(shí)現(xiàn)GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損18.78/13.79億元，2018Q4GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損24.24/18.96億元，虧損收窄主要是由于銷售費(fèi)用環(huán)比-11.4億元。NON-GAAP下歸母凈利率為-30.34%，環(huán)比+3.19pct。
持續(xù)擴(kuò)充品類滿足多樣需求，長(zhǎng)期促進(jìn)供應(yīng)鏈升級(jí)。2019Q1拼多多繼續(xù)快速覆蓋家電家居、3C類等高客單價(jià)產(chǎn)品，通過(guò)推出超級(jí)品類日擴(kuò)充種類，以滿足用戶多樣需求。截止2019Q1，拼多多平臺(tái)活躍商戶數(shù)量達(dá)360萬(wàn)。2018年開(kāi)啟“新品牌計(jì)劃”以來(lái)，目前已有包括美的、富光、東菱、家得寶等20余個(gè)工廠品牌參與首期“新品牌可視化平臺(tái)”，預(yù)計(jì)2019年將有100個(gè)工廠品牌參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電商競(jìng)爭(zhēng)加劇、獲客成本持續(xù)增加、經(jīng)濟(jì)增速下滑等。（來(lái)源：國(guó)泰君安；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
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