(網(wǎng)經(jīng)社訊)交易定價合理。(1)擬收購用友能源科技有限公司(“能源公司”)20%股權(quán),價格4,700萬元(人民幣,下同),即標(biāo)的作價2.35億,對應(yīng)2018年凈利潤2,891萬(營收1.7億),按PE估值計算為8倍。(2)轉(zhuǎn)讓控股子公司北京用友審計軟件有限公司(以下簡稱“審計公司”)65.8%的股權(quán),轉(zhuǎn)讓價格3,290萬元,即標(biāo)的作價5000萬。標(biāo)的2018年營收5,225萬,凈利潤為正(97萬),凈資產(chǎn)4,549萬,按凈資產(chǎn)算溢價約9.9%。(3)發(fā)起設(shè)立用友薪福社:公司和鉅人有福、聚賢匯才分別以現(xiàn)金出資3,750萬元(75%)、625萬元(12.5%)和625萬元(12.5%)。
交易基本為內(nèi)部調(diào)整,反映業(yè)務(wù)優(yōu)化趨勢。(1)相關(guān)交易為關(guān)聯(lián)交易,基本上是在原有股東之間的轉(zhuǎn)讓,交易方也為管理層所代表的有限合伙企業(yè),如審計公司和能源公司總裁分別是兩個交易方的執(zhí)行事務(wù)合伙人。(2)用友能源公司面向電力等能源行業(yè)下游企業(yè)提供售電云、集控云等云化和互聯(lián)網(wǎng)化平臺,實現(xiàn)客戶企業(yè)發(fā)展的高效、安全和易維護;在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)等政策驅(qū)動下,電力企業(yè)信息化程度有望快速加深,值得加碼布局。(3)薪福社對應(yīng)發(fā)展較快的SaaS+HR創(chuàng)新業(yè)務(wù),用友薪福社的設(shè)立預(yù)計有助于進一步提升業(yè)務(wù)的發(fā)展。
估值
考慮云對表觀收入及研發(fā)管理費用影響,調(diào)整2019~2021年凈利潤為7.9億、10.0億和12.5億元,EPS為0.32、0.40和0.50元(下修6~18%),對應(yīng)PE為70X、55X和44X,PS為5.8X、4.7X和3.8X,較近三年5~8X的PS水平處于低位靠底部?？春?a href="http://m.99poke.cn/zt/xxh/" target="_blank">企業(yè)信息化滲透率提升和大客戶突破,維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
企業(yè)需求不及預(yù)期;費用增長過快。（來源：中銀國際證券 文/楊思睿 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
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