(網(wǎng)經(jīng)社訊)同程藝龍由兩大在線旅游平臺同程和藝龍合并組成，是中國領(lǐng)先的在線旅行平臺，以2017年交易額計，在中國在線旅游市場中排名第三。公司提供421家國內(nèi)航空公司及國際航空公司運營的超過6,000條國內(nèi)航線及超過71.5萬條國際航線、超過120萬家酒店及非標住宿選擇、約45.3萬汽車線路及超過300條渡輪線路。近期催化劑包括：下半年通常是出行旅游旺季，銷售額有望再上高位；公司近期于非一線城市拓展迅速，獲客進一步增加。
投資要點：中國第三大OTA平臺，享受行業(yè)增長紅利。按2017年交易額計，同程與藝龍合并后，以9.8%的市場份額位列在線旅游平臺(OTA)市場第三。未來，隨著銷售渠道下沉、消費升級趨勢持續(xù)、線下向線上進一步轉(zhuǎn)移，中國在線旅游行業(yè)還將繼續(xù)保持較快增速，預計2017-22年中國OTA住宿預訂和交通票務(wù)市場將以15.9%、13.8%的年均復合增速增長。
在超級應用時代，依托騰訊流量資源與生態(tài)，長期高效觸達大量用戶。中國OTA進入超級應用程序（APP）時代，超級APP憑借自身廣大用戶群加強OTA的客戶覆蓋范圍，尤其有利于OTA去觸達之前覆蓋不足的非一線城市用戶。同程藝龍是微信與移動QQ錢包上「火車票機票」、「酒店」接口的獨家運營商，長期低成本觸達海量用戶。2016-18年同程藝龍的總月活躍用戶數(shù)保持32.7%年均復合增速。2018年同程藝龍合并之后，全力押注小程序，月活躍用戶實現(xiàn)快速增長，2019年第一季度月活躍用戶數(shù)進一步上升至199.3百萬人，付費率自2015年4.4%上升至2019年一季度11.6%。由于公司與騰訊具有長期穩(wěn)定合作關(guān)系，預期同程藝龍能夠持續(xù)觸達兩大超級應用的用戶群。
用戶集中于非一線城市，享有巨大市場增長潛力，與攜程有競爭亦有協(xié)同。中國非一線城市人口占比高達95%，非一線城市居民的旅游支出增長快于一線城市。同程藝龍有約85.5%的注冊用戶居于非一線城市，在非一線城市的業(yè)務(wù)面臨良好的增長機遇。研究顯示19至35歲人群是旅游消費產(chǎn)品的主要購買力之一，同程藝龍有約69.4%用戶屬于該年齡層，這一比例在中國四大OTA中最高。同程藝龍與攜程（公司第二大股東）既有競爭也有合作，但由于兩者針對的核心用戶、目標市場不同，兩者更多在旅游資源、銷售渠道上呈現(xiàn)合作互補關(guān)系。
估值結(jié)論：我們采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值，得到目標價19.2港元。我們同時比較美股、港股上市同業(yè)公司，同程藝龍以其高效低成本的客戶觸達渠道、更優(yōu)的盈利能力見長。下行風險包括：對騰訊渠道的依賴性強，若不能保持合作，流量將受到極大影響；外部不利環(huán)境可能降低居民出境旅游意愿；非一線城市競爭風險。（來源：中投證券 文/周霖 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
