(網(wǎng)經(jīng)社訊)小熊的誕生,從 ODM 到自主品牌的逆襲: 1)憑借創(chuàng)意產(chǎn)品與電商渠道,正式切入小家電市場(chǎng): 以 ODM 起家的小熊隨著逐步推出像酸奶機(jī)、電燉盅及養(yǎng)生壺等差異化的細(xì)分產(chǎn)品,并且通過(guò)快速發(fā)展的電商渠道進(jìn)行布局和銷售,以多樣化的產(chǎn)品,同時(shí)極具性價(jià)比的價(jià)格逐步建立了自身的市場(chǎng)地位,成為了以細(xì)分產(chǎn)品為代表的小家電品牌。我們認(rèn)為公司能夠成功從ODM 切換至自有品牌的原因一是避開(kāi)了已充分競(jìng)爭(zhēng)的小家電傳統(tǒng)品類,堅(jiān)持以設(shè)計(jì)生產(chǎn)小巧、個(gè)性化的細(xì)分小家電品類為主,從而建立了自身的細(xì)分市場(chǎng)份額;另一方面則是公司精準(zhǔn)把握住電商時(shí)代所帶來(lái)的發(fā)展紅利。 2)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中,治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定: 創(chuàng)始人李一峰、張紅夫婦通過(guò)直接或間接的方式合計(jì)持有公司 65.22%股份,為公司的實(shí)際控制人,股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定。
萌系小家電,打造生活美學(xué): 1)產(chǎn)品線豐富,全面提升生活品質(zhì): 公司的核心戰(zhàn)略始終圍繞著產(chǎn)品多元化發(fā)展,產(chǎn)品適用范圍近年來(lái)也逐漸從年輕人延伸至母嬰、中老年人客戶群體。 2) 高毛利高費(fèi)用模式,盈利能力持續(xù)提升: 小熊的產(chǎn)品定位于高性價(jià)比的創(chuàng)意小家電,故大部分產(chǎn)品的均價(jià)都處于行業(yè)偏低的價(jià)格范圍。 但低價(jià)并沒(méi)有犧牲公司的利潤(rùn)率, 反而小熊的毛利率在行業(yè)內(nèi)處于中上水平。
細(xì)分市場(chǎng)王者, 充分挖掘細(xì)分市場(chǎng)需求: 1) 無(wú)限創(chuàng)造力, 品類不斷推陳出新: 小熊顯然是一家靠多品類擴(kuò)張而獲得成功的小家電企業(yè),產(chǎn)品多元化一直都是公司的核心戰(zhàn)略。 但小熊的產(chǎn)品多元化體現(xiàn)在對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的挖掘,使得公司得以避開(kāi)傳統(tǒng)小家電的競(jìng)爭(zhēng)紅海,獲取長(zhǎng)尾增量需求。 2)顏值即正義,研發(fā)設(shè)計(jì)保障產(chǎn)品力: 產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)代表著公司最基本的審美能力,也是產(chǎn)品帶給消費(fèi)者最直觀的感受。
線上經(jīng)銷先行者,或遇行業(yè)挑戰(zhàn): 公司是淘寶最早實(shí)踐“網(wǎng)絡(luò)授權(quán)”銷售模式的小家電廠商之一,目前以電商銷售渠道為主的小熊在線上收入占比為 90.41%,線下收入占比 9.59%。
外協(xié)比例不斷降低,生產(chǎn)效率持續(xù)提升:伴隨著未來(lái)募投項(xiàng)目的逐步落地,公司產(chǎn)能將得到進(jìn)一步提升,為小熊帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。
募投項(xiàng)目呈現(xiàn)未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn): 項(xiàng)目實(shí)施后,公司將新增 2460萬(wàn)臺(tái)小家電產(chǎn)能,同時(shí)制造研發(fā)能力將得到強(qiáng)化,全面提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議: 未來(lái)伴隨著公司對(duì)渠道布局的完善,公司將以更具性價(jià)比、更具創(chuàng)意的外觀設(shè)計(jì)及細(xì)分功能的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)取勝于小家電市場(chǎng),進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。 我們預(yù)計(jì)公司 19-21年收入規(guī)模 26.8、 33.6、 41.4億元,增速 31%、 25%、 23%,凈利潤(rùn) 2.4、 3.0、 3.6億元,增速 30%、 23%、 21%,對(duì)應(yīng) EPS 分別 2.01、 2.46、 2.99元/股。公司 IPO 發(fā)行價(jià)格為 34.25元/股,分別對(duì)應(yīng) 19-21年 17.0x、 13.9x、 11.5xPE。根據(jù)行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有上市公司估值情況,我們認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間為 2019年 25-30倍 PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為 50.3-60.3元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn), 線上銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn), 宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：天風(fēng)證券 文/蔡雯娟 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
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