(網(wǎng)經(jīng)社訊)評(píng)級(jí)：買(mǎi)入
目標(biāo)價(jià)：225 美元
核心觀點(diǎn)：
下沉市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大用戶基數(shù)，娛樂(lè)、推薦、直播增強(qiáng)用戶活躍度 生態(tài)下沉繼續(xù)。根據(jù)阿里 2019 年投資者日披露，阿里數(shù)字經(jīng)濟(jì)體已覆蓋 國(guó)內(nèi) 9.6 億用戶，其中商業(yè)生態(tài)擁有 7.3 億年活躍買(mǎi)家（電商零售平臺(tái) 6.7 億）、 螞蟻金服約有 9 億年活躍用戶，支付寶已成為淘寶天貓等交易平臺(tái)重要的下沉 市場(chǎng)流量來(lái)源。疊加游戲娛樂(lè)、信息流推薦、淘寶直播等內(nèi)容改版增強(qiáng)用戶粘 性，及聚劃算、工廠直供等性價(jià)比供應(yīng)鏈，低線市場(chǎng)擴(kuò)張將成為阿里下一階段 增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ桓鶕?jù)投資者日信息，低線市場(chǎng)新用戶首年平均消費(fèi) 2300 元， 五年老用戶將提升至 1.1 萬(wàn)元。 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局數(shù)據(jù)，1-9 月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng) 20.5%，單 Q3 增長(zhǎng) 17.7%；參考 QM 數(shù)據(jù)，7-9 月手淘 MAU 同比增速均高于 15%，整體優(yōu) 于 Q2 表現(xiàn)。預(yù)計(jì) FY2Q20 阿里整體收入增長(zhǎng) 38%至 1174 億元，其中商業(yè)部 分同比增長(zhǎng) 39%。
新零售與本地生活仍為擴(kuò)張之矛，調(diào)整改造效果將逐步顯現(xiàn) 盒馬模式逐漸跑通，進(jìn)入門(mén)店網(wǎng)絡(luò)加密、小業(yè)態(tài)下沉階段。據(jù)投資者日披 露，盒馬經(jīng)營(yíng) 12 個(gè)月以上的門(mén)店整體 EBITDA 已轉(zhuǎn)正，2019 年 8 月線上銷(xiāo)售 占比提升至 61%，年活躍用戶超過(guò) 2000 萬(wàn)，留存率超過(guò) 60%；目前已覆蓋 22 個(gè)城市，門(mén)店總數(shù)達(dá) 171 家，實(shí)現(xiàn)了三線城市的布局突破。 口碑&餓了么合并完成后組織調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力有望增強(qiáng)。據(jù)投 資者日信息，至 2019 年 6 月，本地生活業(yè)務(wù)年活躍買(mǎi)家約 2.45 億， TTM GMV 增速約 40%，布局城市超過(guò) 100 個(gè)，已與手淘打通營(yíng)銷(xiāo)、與高德推進(jìn)服務(wù)合作。
新零售、本地生活、文娛等戰(zhàn)略擴(kuò)張業(yè)務(wù)仍將拖累整體利潤(rùn)，但經(jīng)營(yíng)狀況 持續(xù)改善，預(yù)計(jì) FY2Q20 阿里經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比增長(zhǎng) 35%至 313 億元。
商業(yè)生態(tài)擴(kuò)張不息，2B、2C 雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng) 阿里巴巴已形成完善商業(yè)生態(tài)，2B、2C 雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)；B 端商業(yè)操 作系統(tǒng)不斷優(yōu)化整合商戶服務(wù)，C 端用戶基數(shù)繼續(xù)擴(kuò)張、粘性持續(xù)增強(qiáng)（投資 者日披露，使用 5 個(gè)阿里系 APP 的用戶月平均活躍天數(shù)達(dá) 27 天）。預(yù)計(jì) FY20-FY22，阿里巴巴整體收入分別為 5277/6941/8800 億 RMB，non-GAAP 凈利潤(rùn)分別 1196/1533/1922 億 RMB。對(duì)核心商業(yè)、云計(jì)算、數(shù)字文娛、戰(zhàn)略 投資板塊進(jìn)行分部估值，合理價(jià)值 225 美元/ADS，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)新勢(shì)力崛起，沖擊現(xiàn)有線上流量和電商格局；新零售開(kāi) 拓不達(dá)預(yù)期；海外互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；技術(shù)變革改變行業(yè)格局。
（來(lái)源：廣發(fā)證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
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