(網(wǎng)經(jīng)社訊)本地生活消費者高度復用，高頻帶低頻建立C端閉環(huán)；廣泛布局餐飲B端業(yè)務，形成全覆蓋閉環(huán)。
美團以“吃”為核心打造本地生活領域超級APP。美團的生態(tài)閉環(huán)有兩個維度：用戶端和商家端。C端最大的特色是消費者復用。
用戶端圍繞到家、到店、出行、酒旅等完整的本地生活需求，打造本地生活服務閉環(huán)，通過高頻帶低頻等交叉銷售方式實現(xiàn)了消費者高度復用；B端圍繞商家的獲客營銷、配送、金融支付、供應鏈管理、藍領招聘等需求，并幫助商家進行數(shù)字化改造。未來美團將分別在C端和B端在本地生活領域都形成完整的閉環(huán)。
關于外賣幾個核心問題的探討
（1）外賣有沒有競爭壁壘？外賣市場已經(jīng)步入第三個發(fā)展階段，進入用戶、商家、平臺三方依賴階段，用戶數(shù)和商戶數(shù)互相依賴，商戶越多，用戶越多，用戶越多，商戶越多。但二者對平臺的依賴性也越來越強。簡單通過補貼等手段已經(jīng)很難有效拉攏客戶，尤其是在外賣滲透率已經(jīng)較高的情況下，頭部外賣平臺競爭優(yōu)勢更為穩(wěn)固。
（2）外賣有沒有進入者門檻？會不會存在有第三方配送平臺做大外賣的可能性？我們認為看外賣有沒有存在潛在的第三方崛起可能，首先判斷“潛在競爭對手”是否具備兩個條件：①是否全產(chǎn)業(yè)鏈上下游能形成完整的閉環(huán)。②是否最大程度上實現(xiàn)了資源配置效率最優(yōu)。單純的第三方外賣具備參與外賣產(chǎn)業(yè)鏈的能力，但是并不直接具備外賣用戶和商家。更不具備整合產(chǎn)業(yè)鏈、完成生態(tài)閉環(huán)的能力。美團等外賣平臺，當前擁有最好的同城配送能力，已經(jīng)實現(xiàn)了在同城即時配送上資源配置效率的最優(yōu)。外賣市場在可預見的若干年內都將只有美團和餓了么兩個主要玩家。
（3）外賣有沒有規(guī)模效應？我們認為外賣市場具備規(guī)模效應，簡單可以分為騎手配送的規(guī)模效應和平臺規(guī)模效應。在騎手配送的規(guī)模效應方面：訂單量的提升，讓騎手在單位時間內配送更多訂單，產(chǎn)生更多價值。騎手配送效率提升是一個正向循環(huán)效應，存在規(guī)模效應，不斷創(chuàng)造更多商業(yè)價值。
平臺規(guī)模效應：平臺規(guī)模效應主要體現(xiàn)在對用戶和商家兩方面?！脚_規(guī)模越大，單用戶價值越大。對于單個用戶來說，更大的規(guī)模意味著：1）更豐富、準確的用戶評價信息，節(jié)約試錯成本；2）平攤下來的每單配送成本更低。對商家來說，更大的規(guī)模意味著：1）獲得更多的訂單和用戶增長；2）更多消費者的信息反饋。
（4）外賣天花板在哪？我們分別從宏觀角度和微觀角度拆解。
宏觀角度來看，外賣存在兩種替代效應，一種是對到店就餐的替代，一種是對家庭烹飪的替代。我們從人均食品支出入手，分別算出到店就餐的替代效應和家庭烹飪的替代效應。預計到2023年，外賣GTV約能達1.5萬億。微觀角度來看，外賣GTV=外賣用戶數(shù)*人均外賣訂單量*客單價。我們分別對外賣用戶天花板、客單價天花板進行了分析，最后預計外賣行業(yè)6-7年的中期天花板約為1.82萬億。
外賣業(yè)務：“百團大戰(zhàn)”后，美團外賣后發(fā)先至，率先筑起三邊平衡的“防火墻”。美團外賣盈利增長來自變現(xiàn)率的提升、毛利率的提升以及補貼力度的縮減，預計2023年外賣營收達1759億元，凈利潤規(guī)模有望達300億。
美團外賣依靠“百團大戰(zhàn)”時期積累下來的商戶規(guī)模迅速拉動用戶增長，后發(fā)先至，成為外賣市場龍頭；強大數(shù)據(jù)處理計算使美團擁有配送能力的巨大優(yōu)勢；用戶端內生流量強大，用戶復用程度高。三邊優(yōu)勢形成正循環(huán)，鑄成牢固護城河。美團外賣盈利增長來自變現(xiàn)率的提升、毛利率的提升以及補貼力度的縮減，預計2023年外賣營收達1759億元。
到店業(yè)務靠規(guī)模形成精準信息服務的核心競爭力；酒旅業(yè)務復制本地服務優(yōu)勢后來居上。預測2023年營收達523億元。
到店業(yè)務競爭力在信息的豐富度及準確性上。依靠龐大的用戶、商戶規(guī)模形成的龐大數(shù)據(jù)庫，美團提供的高精準度的信息服務為消費者節(jié)約試錯成本、為商家提供定制化營銷，在本地生活到店領域形成絕對優(yōu)勢，使用率、認知度上均為第一且明顯高于競爭者。2）酒旅業(yè)務核心布局類似到店服務的酒店預訂業(yè)務，下手本地即時入住，利用原有本地生活優(yōu)勢高效導流，間夜量趕超攜程。預計變現(xiàn)率會隨著高星酒店的合作入駐以及廣告營銷收入占比的增加而上升，預計2023年到店、酒旅業(yè)務營收達到523億元。
本地出行的搭建使美團完成了到家、出行、到店的本地生活完整閉環(huán)；非餐到家解放空閑運力，提升訂單密度降低每單配送成本。
1）美團布局聚合模式網(wǎng)約車平臺，轉型輕資產(chǎn)模式，培養(yǎng)用戶出行心智；同時收購摩拜改為“美團單車”。
入局出行使美團完成本地生活閉環(huán)的最后一步，至此消費者到家需求以及出門到店、出行需求均可以在美團APP上一站完成。2）非餐到家提升運力的利用效率，在單次配送成本難以降低的情況下，通過提升順路單的訂單密度和低峰時段的配送需求來降低每單配送的成本，進一步放大規(guī)模效應并實現(xiàn)結構成本優(yōu)化。
B端業(yè)務覆蓋餐飲商戶經(jīng)營解決餐飲運營痛點，提供一站式服務。
中國餐飲以中小商戶為主，租金高、運營效率低、原材料成本高為痛點。美團利用地推團隊經(jīng)驗以及核心餐飲業(yè)務的數(shù)據(jù)優(yōu)勢精準解讀商家痛點和需求，布局SaaS餐廳管理系統(tǒng)、快驢進貨、美團金融、饅頭招聘等形成B端業(yè)務閉環(huán)，全方位解決商家運營難題，深度滲透餐飲產(chǎn)業(yè)鏈提供一站式增值服務，讓規(guī)模效應延續(xù)。
盈利預測與估值：
隨著變現(xiàn)率的提升、市場份額提升和新業(yè)務收入的好轉，我們預測美團未來收入將在2020年突破千億規(guī)模，并在2024年達到3065億元。未來隨著補貼力度降低、美團品牌力和認知度提升以及配送效率的提升，我們預計盈利的效率會提高，費用率下降，EBIT從負轉正并穩(wěn)步上升，2024年達到223億人民幣，EBIT率達到7.3%。
我們預測2019-2021年經(jīng)調整虧損/盈利為0.15/69.72/140.50億元人民幣。維持“買入”評級，對應公司市值7395億港幣，目標價為128港幣。
風險分析：
外賣行業(yè)增速低于預期；外賣變現(xiàn)率提升低于預期；新業(yè)務虧損加大；到店酒旅業(yè)務營收增速放緩；行業(yè)競爭加劇等。（來源：中信建投 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
