(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)
同程藝龍(00780)2019Q1業(yè)績(jī)：按合并基準(zhǔn)計(jì)，該公司2019Q1交易額359億元(YoY+23.8%)。2019Q1合并營(yíng)業(yè)收入達(dá)到17.8億元人民幣(YoY+17.5%)。經(jīng)調(diào)整EBITDA6.1億元(YoY+34.0%)。年內(nèi)經(jīng)調(diào)整溢利4.5億元(YoY+8.7%)，經(jīng)調(diào)整EBITDA率和凈利率分別為34.5%/25.1%。
同程藝龍地面交通業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)主力，住宿業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力猶存。出行旺季的帶動(dòng)，地面交通增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。目前地面交通收入占交通票務(wù)業(yè)務(wù)約50%。2019Q1整體交通票務(wù)收入12.6億元，貢獻(xiàn)公司70.6%收入。2018年3月合并同程線上業(yè)務(wù)以后，增長(zhǎng)高達(dá)504.8%。受分銷渠道收縮的影響，2019Q1住宿預(yù)訂服務(wù)收入4.9億元(YoY8.8%),占收入比下降至27.4%。消除分銷渠道影響下，住宿業(yè)務(wù)收入平臺(tái)增長(zhǎng)高于35%。隨著該影響逐漸消退，預(yù)計(jì)公司的住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)會(huì)恢復(fù)。
同程藝龍深挖微信社交屬性，月活保持高增長(zhǎng)。Q1合并平均月活近2億(YoY+22%)，其中騰訊平臺(tái)月活占87%。騰訊平臺(tái)月活數(shù)據(jù)來(lái)看，來(lái)自于微信錢包和下拉菜單入口的月活1.05億,微信分享搜索貢獻(xiàn)月活3,510萬(wàn)左右,騰訊平臺(tái)互動(dòng)廣告貢獻(xiàn)月活3,280萬(wàn)。公司借力于微信社交屬性的微信分享搜索帶來(lái)的月活增長(zhǎng)矚目。來(lái)自三個(gè)入口的月活增長(zhǎng)相對(duì)2018年變動(dòng)分別為+41.8%/+89.6%/-28.5%，支付入口依然是平臺(tái)月活主要來(lái)源，微信支付和下拉菜單入口月活占騰訊平臺(tái)月活60.8%
投資建議：未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)依然受益于騰訊平臺(tái)(尤其是微信平臺(tái))，興業(yè)證券看好其增長(zhǎng)空間。疊加未來(lái)用戶轉(zhuǎn)化率和交叉銷售率的提升，帶來(lái)更大的收入增長(zhǎng)動(dòng)能。建議持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響行業(yè)景氣;2)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);3)自然災(zāi)害、政治等突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn);4)在線旅游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈;5)與大股東關(guān)系變差。
正文
報(bào)告正文同程藝龍于北京時(shí)間2019年5月14日清早發(fā)布了2019Q1業(yè)績(jī)：按合并基準(zhǔn)計(jì)，公司2019Q1
交易額359億元，同比增長(zhǎng)23.8%。2019Q1營(yíng)業(yè)收入達(dá)到17.8億元人民幣，經(jīng)調(diào)整EBITDA6.1億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.5
億元，按合并基準(zhǔn)分別同比增長(zhǎng)17.5%/34.0%/8.7%。經(jīng)調(diào)整EBITDA率和經(jīng)調(diào)整凈利率分別為34.5%/25.1%。
出行旺季，交通票務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)成主力。2019Q1公司交通票務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入12.6
億元，同比增長(zhǎng)504.8%，機(jī)票業(yè)務(wù)收入和地面交通業(yè)務(wù)收入五五開(kāi)。目前來(lái)看，公司交通票務(wù)業(yè)務(wù)收入占比依然在提升，貢獻(xiàn)70.6%的收入水平，同比上升40.1%。一方面來(lái)自于合并同程線上業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，另一方面來(lái)自于第一季度春節(jié)假期的出行旺季的帶動(dòng)，地面交通增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。
分銷渠道大調(diào)整導(dǎo)致住宿業(yè)務(wù)增速放緩，平臺(tái)銷售為增長(zhǎng)來(lái)源。2019Q1集團(tuán)住宿預(yù)訂服務(wù)收入達(dá)到4.9
億元人民幣，同比增長(zhǎng)8.8%，在公司占比下降至27.4%。主要是由于分銷渠道的收縮，消除分銷渠道因素，平臺(tái)的增長(zhǎng)在高于35%左右。隨著分銷渠道的調(diào)整對(duì)住宿業(yè)務(wù)影響的逐漸消退，預(yù)計(jì)公司住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)會(huì)恢復(fù)到一定高度。
微信社交屬性挖掘流量承銷顯著，一季度平均月活增長(zhǎng)高企。2019Q1同程藝龍合并平均月活近2
億，相比去年同期增長(zhǎng)22.0%。其中騰訊平臺(tái)月活1.7億，季度內(nèi)增長(zhǎng)23.1%，占公司總月活的87%，相對(duì)2018
年占比上升6.7%。來(lái)自于微信支付和微信下拉菜單入口的月活1.05億，占騰訊平臺(tái)月活數(shù)60.8%，一季度增長(zhǎng)41.8%。微信分享搜索貢獻(xiàn)月活3510
萬(wàn)左右，占騰訊平臺(tái)月活數(shù)18.90%，一季度增長(zhǎng)89.6%。騰訊平臺(tái)互動(dòng)廣告貢獻(xiàn)月活3280
萬(wàn)，占騰訊平臺(tái)月活數(shù)20.30%，一季度減少28.5%。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，微信平臺(tái)依舊是同程藝龍?jiān)禄钤鲩L(zhǎng)主力。同時(shí)可以看到借力于微信社交屬性的流量挖掘作用力在增大，微信分享搜索的貢獻(xiàn)度在提升，相比2018
年，Q1分享搜索月活增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于騰訊平臺(tái)互動(dòng)廣告入口和微信支付及下拉菜單入口。
專注下沉市場(chǎng)，平均月付費(fèi)用戶和付費(fèi)率穩(wěn)中有升。2019Q1公司平均月付費(fèi)用戶2310
千萬(wàn)，同比增長(zhǎng)36.7%。其中61.5%新增用戶來(lái)自于三線以下城市,比2018Q1年上升5.8%。截至2019年3月31
日，同程藝龍85.5%用戶來(lái)自于非一線城市。Q1平均付費(fèi)率11.6%，相對(duì)2018
年同期略增1.3%。在平均月活的高增速下，公司依然能維持月付費(fèi)用戶增長(zhǎng)的匹配性，保證轉(zhuǎn)化率。隨著未來(lái)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，轉(zhuǎn)化率依然有提升空間。合并后協(xié)同效應(yīng)有效提升交叉銷售率提升。2018
年合并后，公司在住宿夜壺和交通票務(wù)業(yè)務(wù)之間的交叉銷售率達(dá)到20%，2019Q1交叉銷售率21%。公司管理層披露其2019
年全年目標(biāo)是平均交叉銷售率達(dá)到25%。
2019Q1三費(fèi)費(fèi)率整體水平有所下降，但股份為基礎(chǔ)的酬金支出對(duì)三費(fèi)費(fèi)率影響較大。一季度股份為基礎(chǔ)的酬金總體支出較大達(dá)到2.9
億，占收入比由去年同期7%上升到16%。其中52.2%分布于行政開(kāi)支，33.8%分布于服務(wù)開(kāi)發(fā)開(kāi)支，8.7%
分布于銷售及營(yíng)銷開(kāi)支。一季度公司服務(wù)開(kāi)發(fā)開(kāi)支費(fèi)率33.5%，下降5.3%，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支費(fèi)率26.3%下降9.2%，行政開(kāi)支費(fèi)率12.8%下降43.2%。剔除股份為基礎(chǔ)的酬金影響，三費(fèi)費(fèi)率分別為18.7%/24.9%/4.5%，服務(wù)開(kāi)發(fā)開(kāi)支費(fèi)率下降5.4%，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支費(fèi)率基本持平，行政開(kāi)支略上升1.6%。從整體來(lái)看，三費(fèi)費(fèi)率整體下降趨勢(shì)，Q1
國(guó)際準(zhǔn)則下三費(fèi)總費(fèi)率為72.6%，同比下降57.6%，經(jīng)調(diào)整總費(fèi)率48.1%，同比下降4%。
投資建議：受益于微信生態(tài)，同程藝龍已經(jīng)表現(xiàn)出高效的挖掘流量的能力。公司合并以后業(yè)務(wù)更加完整均衡，協(xié)同效應(yīng)顯著，反映在不斷提升的交叉銷售率上。未來(lái)隨著對(duì)超級(jí)
app流量的深度精細(xì)化挖掘，提升付費(fèi)率和交叉銷售率，會(huì)繼續(xù)催動(dòng)同程藝龍的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響行業(yè)景氣度；2)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；3)自然災(zāi)害、政治等突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)；4)在線旅游服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；5)與大股東關(guān)系變差。（來(lái)源：興業(yè)證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
