(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
公司公布2019 年半年度報(bào)告，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期：（1）19H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1355.71 億，同比增長(zhǎng)22.49%；歸母凈利潤(rùn)21.39
億，同比增長(zhǎng)-64.36%。19Q2 營(yíng)收733.30 億，同比增長(zhǎng)20.10%；歸母凈利潤(rùn)20.04 億，同比增長(zhǎng)-65.99%。整體GMV
為1842.13 億元，同比增長(zhǎng) 21.80%。（2）我們測(cè)算，扣除19H1 蘇寧小店損益及18H1 出售阿里股票收益，公司19H1
歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)89.3%。19H1 剔除蘇寧小店經(jīng)營(yíng)虧損及其股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來的凈利潤(rùn)增加，歸母凈利潤(rùn)為7.61 億元。
凈利率水平環(huán)比大幅提升，費(fèi)用率同比有所提升。19H1：（1）毛利率14.04%，較一季度下降1.86pct；凈利率1.54%，較一季度提升1.37pct。毛利率下降主要系公司緊抓促銷旺季實(shí)施積極的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，加大對(duì)新品類的促銷投入，積極拓展政企類客戶的銷售影響。（2
）費(fèi)用率16.55% ， 同比提升2.66pct 。銷售/ 管理/研發(fā)/
財(cái)務(wù)費(fèi)用率12.34/2.02/1.09/1.10%，同比提升1.75/-0.21/0.27/0.85pct。費(fèi)用提升主要包括人員費(fèi)用率增加、租賃費(fèi)用率提升、物流費(fèi)用階段性有所增加、經(jīng)營(yíng)性資金的需求增加帶來借款規(guī)模的增加以及計(jì)提
18 年發(fā)行公司債利息。
線上：形成社交運(yùn)營(yíng)矩陣，加強(qiáng)線上商品類目的建設(shè)。（1）2019H1 線上GMV 為1,121.50億，同比增長(zhǎng)26.98%，自營(yíng)GMV
為796.95 億，同比增長(zhǎng)25.60%，平臺(tái)GMV
為324.55億，同比增長(zhǎng)30.50%。（2）聚焦社交運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化蘇寧拼購(gòu)、蘇寧推客、蘇小團(tuán)等運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品的創(chuàng)新，整合商品供應(yīng)鏈及物流、金融服務(wù)資源，為社區(qū)、社群、社交電商等新興渠道輸出賦能。（3）通過加強(qiáng)新品、潮品的引進(jìn)，提升
SKU 及品牌豐富度，配套完善保稅倉(cāng)、海外倉(cāng)布局，強(qiáng)化海外購(gòu)發(fā)展。通過“蘇寧拼購(gòu)”、“蘇寧特賣”加強(qiáng)快消、服裝、日用百貨等商品的推廣。
線下：持續(xù)完善全渠道布局，優(yōu)化店面、商品結(jié)構(gòu)。2019H1 線下GMV328.02
億，同比增長(zhǎng)10.97%。（1）推進(jìn)全場(chǎng)景業(yè)態(tài)布局。截至2019 年6 月30 日，零售云加盟店3362家，蘇寧小店及迪亞天天自營(yíng)5368
家，迪亞天天加盟42 家，其它各類自營(yíng)門店共計(jì)4141家。直營(yíng)店1746 家，專業(yè)店2110 家，紅孩子店172 家，蘇鮮生9
家，蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)54個(gè)，儲(chǔ)備蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)項(xiàng)目8 個(gè)，非大陸地區(qū)門店67 家（中國(guó)香港28 家、日本39 家）。
（2）專業(yè)店、直營(yíng)店、紅孩子店同店增速-5.66%、-6.27%、16.84%。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司進(jìn)一步豐富智慧零售場(chǎng)景布局，加快大快消類目的發(fā)展。零售云賦能深化，加速下沉低線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，物流和金融等業(yè)務(wù)完善生態(tài)閉環(huán)，整體盈利能力提升。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021
歸母凈利潤(rùn)185.77/30.21/34.20 億，對(duì)應(yīng)EPS 為2.00/0.32/0.37 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為5/34/29
倍，維持“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，線上增速大幅放緩，線下展店不及預(yù)期。（來源：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券 文/趙令伊 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
