(網(wǎng)經(jīng)社訊)南極電商披露2019 年業(yè)績快報，其中四季度實現(xiàn)GMV 136 億元，同增36%，本部收入同增39%，本部歸屬凈利同增48%，增長強勁。此次暖冬與疫情壓力下，公司依舊體現(xiàn)出顯著的競爭優(yōu)勢，我們看好公司中長期成長潛力，維持“買入”評級。
公司披露2019 年業(yè)績快報：2019 年公司實現(xiàn)營收39.1 億（+17%），歸母凈利潤12.1
億（+36%），達成前期員工股權(quán)激勵要求。其中，本部收入13.97 億（+35%），凈利10.95 億（+44%）；時間互聯(lián)收入25.1
億元（+8%），凈利1.10
億（-14%），但考慮近三年累計業(yè)績已達成承諾，且目前經(jīng)營情況穩(wěn)健，業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善，我們認為計提商譽計提減值風險較低。四季度單季度，本部收入7.2
億元（+39%），凈利5.84 億元（+48%），增長強勁。
暖冬影響下GMV 依舊跑贏大盤，相對競爭優(yōu)勢持續(xù)體現(xiàn)。2019 年實現(xiàn) GMV約304 億元，同增48%，其中四季度單季度GMV 136
億元（+36%），暖冬影響下依舊顯著跑贏大盤（同期天貓實物GMV +24%）。①品牌維度看，南極人品牌實現(xiàn)GMV 271
億元（+53%）、卡帝樂鱷魚品牌實現(xiàn)GMV 30 億元（+28%）、精典泰迪實現(xiàn)GMV 2.3
億元（+46%）。②平臺維度看，阿里、京東、主要社交電商、唯品會實現(xiàn)GMV 203 億、47 億、40 億、14
億元，分別同比增長39%、32%、125%、200%。展望2020 年一季度，盡管受疫情、春節(jié)提前、暖冬等多重影響下，我們預(yù)計公司整體GMV
仍有望保持對大盤與競爭對手的超額增長。
應(yīng)收賬款管理卓有成效。至報告期末，公司應(yīng)收賬款凈值7.9
億元，較年初僅增長9%（同期收入增長17%）。其中，公司本部應(yīng)收賬款凈額6.05 億元，同增38%，得益于公司2017
年以來公司對品牌授權(quán)業(yè)務(wù)提升現(xiàn)金支付比例與加強賬期管理，本部應(yīng)收占品牌綜合服務(wù)收入比重較去年同期穩(wěn)中微降，應(yīng)收賬款控制保持良好；保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款凈額為0.24
億元，同減85%，大幅降低；時間互聯(lián)對業(yè)務(wù)質(zhì)量的要求持續(xù)提升，期末應(yīng)收賬款凈額1.6 億元，同增34%，較2019Q3 減少8600
萬元，期末預(yù)付賬款2.2 億元，同比下降59%。全年整體賬款控制良好，預(yù)計經(jīng)營性現(xiàn)金流有望大幅回籠。
風險因素：疫情影響復工、物流與消費需求超預(yù)期；第三方平臺競爭格局與平臺政策變化風險；授權(quán)模式下產(chǎn)品品控風險；新品牌、品類拓展低于預(yù)期；品牌綜合服務(wù)費率低于預(yù)期；電商整體增速放緩；期間費用提升超預(yù)期；商譽風險；解禁減持風險。
投資建議：近期疫情等因素影響大盤需求、物流與復工，我們略調(diào)低2020-2021年歸屬凈利潤預(yù)測至15.5 億元/19.9
億元（前值16.0 億元/20.0 億元），當前股價對應(yīng)2020-2021 年P(guān)E
18x/14x。公司品牌群馬太效應(yīng)及電商運營能力持續(xù)提升，品控體系與供應(yīng)鏈運營管理持續(xù)完善，主業(yè)GMV、收入、利潤增長持續(xù)兌現(xiàn)，我們看到此次疫情對消費巨大沖擊壓力下，公司仍體現(xiàn)出對消費大盤和競爭對手強大的超額增長能力，同時公司積極布局網(wǎng)紅、線下渠道等新流量入口，財務(wù)披露持續(xù)透明化，我們持續(xù)看好公司的競爭力與中長期成長潛力，維持“買入”評級。（來源：中信證券 文/唐思思）
