(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司披露2019 年業(yè)績快報，歸母凈利潤同比增長36%，本部業(yè)務凈利潤同比增長44.4%，持續(xù)保持高增速，符合預期。1）2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.1 億元，同比增長16.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.1 億元，同比增長36%。其中公司本部業(yè)務收入14 億元，同比增長34.7%，凈利潤11 億元，同比增長44.4%。2）19Q4 公司實現(xiàn)收入12.6 億元，同比下降3.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤6 億元，同比增長38%，四季度收入下滑主要由于時間互聯(lián)業(yè)務調整，公司本部業(yè)務19Q4 收入7.2 億元，同比增長38%。
GMV 保持高速增長，馬太效應不斷強化。2019 年公司GMV 達305 億元，同比增長49%，保持良好增長勢頭。1）分渠道來看，主要電商平臺高增長持續(xù)。2019 年阿里渠道GMV為203 億元（占比66.5%），同比增長39%；京東渠道GMV 為47 億元（占比15%），同比增長31.5%；主要社交電商渠道GMV 為40 億元（占比13%），同比增長125%；唯品會渠道GMV 為14 億元（占比5%），同比增長200%。2）分品牌來看，南極人品牌繼續(xù)高速增長。2019 年南極人品牌GMV 達271 億元，同比增長53%；卡帝樂鱷魚品牌GMV 達30 億元，同比增長28%；精典泰迪品牌GMV 達2.3 億元，同比增長46%。
3）貨幣化率保持穩(wěn)健。19Q4 公司本部業(yè)務收入增速38%，GMV 增速39%，預計Q4貨幣化率保持4%左右，貨幣化水平表現(xiàn)良好，細分品類龍頭品牌的議價能力進一步強化。
應收賬款規(guī)模有效控制，年底回款情況良好。2019 年報預計應收賬款凈值7.9 億元，較2019 年三季報下降1.9 億元。本部品牌綜合服務業(yè)務方面，2019 年應收賬款規(guī)模6.1 億元，較2018 年末增加38%，本部業(yè)務應收款增速基本與收入增速保持同步。保理業(yè)務方面，2019 年應收賬款2428 萬元，較2018 年末減少85%，保理款年末回款進一步得到控制。時間互聯(lián)業(yè)務方面，2019 年應收賬款1.6 億元，較2018 年末增加34%。
品類矩陣不斷豐富，終端銷售順應趨勢快速增長。1）布局化妝品業(yè)務，品類持續(xù)擴張。
投資設立公司，預計通過與化妝品ODM 大廠合作，進軍化妝品業(yè)務，進一步擴大品類版圖。2）大店戰(zhàn)略成效顯著。19 年公司順應阿里流量規(guī)則變化，延續(xù)店鋪分層戰(zhàn)略，綜合大店做“爆款及爆款群”，前三季度11 個核心大店GMV 增速超過100%。同時，公司同時通過產(chǎn)業(yè)鏈支持腰部店鋪做分銷，并扶持小店鋪進行種草，順應趨勢發(fā)力增長。
公司GMV 有望保持高速增長，看好長期發(fā)展，維持“買入”評級。公司核心競爭力穩(wěn)固，品牌龐大的用戶基數(shù)、具備競爭力的性價比、豐富的供應鏈、對電商平臺規(guī)則的理解四方面有望推動公司長期成長不斷演進。我們看好公司在GMV 規(guī)模持續(xù)擴容的基礎上，中長期貨幣化率平穩(wěn)，但考慮到疫情出現(xiàn)后，短期零售環(huán)境承壓，故略下調19-21 年盈利預測，預計19-21 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤12.1/15.5/20.0 億元（原為12.4/16.1/20.2 億元），19-21 年對應PE 分別為23/18/14 倍，維持“買入”評級。
風險提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)時間長，零售承壓，業(yè)績可能不及預期。（來源：上海申銀萬國證券 文/王立平 戎姜斌 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
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