(網(wǎng)經(jīng)社訊)本報告導讀：
公司2019 年GMV 高位增長，現(xiàn)金流顯著改善。未來產(chǎn)品矩陣進一步豐富，供應鏈數(shù)字化指導提升效率，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級：前端多品牌GMV 錄得高增長，后端數(shù)據(jù)化助力供應鏈提效，維持2020-2022 年EPS 為0.63/0.81/0.99 元，參考可比同業(yè)給予公司2020 年約24 倍PE，上調(diào)目標價至15.12 元。
內(nèi)生增長強勁，現(xiàn)金流大幅改善。公司2019 年營收39.07 億，同增16.52%，凈利潤12.06 億，同比+36.06%，業(yè)績符合預期。本部收入13.98 億（yoy+34.66%），凈利潤10.99 億，同比+44.81%，保持高速內(nèi)生增長。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為12.55 億（yoy+127.59%），改善顯著。
大店戰(zhàn)略下GMV 高增長，店鋪規(guī)模效應顯現(xiàn)。2019 年公司總GMV 為305.59 億（yoy+48.82%），貨幣化率企穩(wěn)回升達到4.57%。南極人、卡帝樂鱷魚和精典泰迪GMV 分別為271.38/29.86/2.28 億元，同比增長52.68%/27.94%/45.61%。公司持續(xù)推進大店策略，依托品牌爆款能力、后端強大的供應鏈和快速反應，迅速形成店鋪規(guī)模效應。南極人官方旗艦店全年GMV 高達12 億，同比增長107.02%，2019 年直接推廣費占GMV 比例僅為0.87%，同比下降0.17pct。
積極應對疫情，多樣化營銷，數(shù)據(jù)賦能供應鏈。面對新冠疫情，公司積極推出抗菌、健康類產(chǎn)品，拓展產(chǎn)品類目。同時多樣化銷售運營方式，結(jié)合直播產(chǎn)品需求，建立新的供應鏈體系和新的主播矩陣。充分利用大數(shù)據(jù)進行賦能，自主研發(fā)數(shù)據(jù)管理及商業(yè)智能工具“南極數(shù)云”和“南極中臺”，解決信息孤島，提升供應鏈協(xié)同和運營效率。
風險提示：電商增速放緩，新業(yè)務、新品類拓展不及預期。（來源：國泰君安證券 文/郝帥 方榕佳 丁凡 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
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