(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點：
事件
近日，公募基金發(fā)布2020 年一季度前十大重倉股數(shù)據(jù)。
我們的分析與判斷
（一）商貿(mào)零售行業(yè)持倉市值顯著提升
本文所分析的基金包括：主動非債（普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、靈活配置型基金和股票多空基金）；所公布的十大重倉股（期末持倉市值排名前十）且不包含港股與科創(chuàng)板股票。
2020Q1 基金商貿(mào)零售行業(yè)持倉總市值為183.11 億元，較上一季度環(huán)比提升48.74%；在中信30 個一級行業(yè)中排名第18，較上個季度的20 名排位出現(xiàn)回升；持倉市值所占全市場持倉比重為1.43%，較上個季度環(huán)比上升0.43 個百分點。
從2010Q1 開始基金持倉商貿(mào)零售占比全市場持倉比重的均值為2.33%，中位數(shù)為1.69%，當前低于歷史均值水平。基金持倉商貿(mào)零售行業(yè)比重在2010Q3 至2014Q2 期間一直處于下滑狀態(tài)，此后保持低位徘徊；18Q1-19Q2 持倉比重觸底反彈，但在19Q2 達到過去三年高點后連續(xù)兩個季度下滑，2020Q1 相較2019Q4再度出現(xiàn)明顯的底部反彈跡象。
2020Q1 基金持倉商貿(mào)零售集中度（持倉市值排名前十的公司所占比重）為98.32%，較上個季度上浮1.55 個百分點，從2010Q1 開始基金持倉商貿(mào)零售集中度的均值為89.45%，中位數(shù)為90.94%，當前處于相對偏高的水平，證明行業(yè)配置依舊相對集中。2020Q1 基金對商貿(mào)零售行業(yè)的配置力度依舊大幅低于2019Q1 水平，但環(huán)比上季度低配比例大幅縮窄0.38 個百分點，低配比例收窄至0.07%；自2012Q1 開始商貿(mào)零售行業(yè)一直處于低配狀態(tài)，直至2018Q3 回升為超配狀態(tài)并保持超過1%的超配比例直至2019Q2 低于1%，并于2019Q3 達到過去自18 年以來最低配置水平，本季度相較于上季度的低配狀態(tài)大幅縮窄至略微低配水平。
（二）一般零售與電商超配比例大幅提升
2020Q1 基金持倉中零售類行業(yè)總市值為183.06 億元，環(huán)比增長48.71%；持倉市值所占比重為1.43%，較上個季度環(huán)比增加0.43 個百分點。2020Q1，一般零售行業(yè)持倉集中度為99.93%，較上一季度環(huán)比上升0.03 個百分點，從2018Q4 以來一般零售行業(yè)持倉集中度均值為99.89%，中位數(shù)為99.92%，當前集中度處于行業(yè)歷史中位數(shù)水平。
除一般零售行業(yè)外，專營連鎖、專業(yè)市場經(jīng)營以及電商及服務行業(yè)的持倉集中度自2018 年Q4 至2019 年Q4 均為100%，當前集中度數(shù)據(jù)符合歷史規(guī)律。2019 年Q4 基金對零售類子行業(yè)的配置力度偏好明顯，按超配比例高低排序，電商及服務（0.25%）>一般零售（0.17%）>專業(yè)市場經(jīng)營（-0.09%）>專營連鎖（-0.10%），相較于前一季度分別變化0.16/0.25/0.01/0.00 個百分點。
自2018Q4 至今，除2019Q4 一般零售出現(xiàn)短暫低配情形外，一般零售與電商及服務均處于超配狀態(tài)。從超配比例的變化趨勢來看，一般零售自18Q4 至今呈現(xiàn)出先升后降逐步減倉的趨勢，但2020Q1 環(huán)比實現(xiàn)由低配到超配的轉(zhuǎn)變；電商及服務則為先降后升逐步加倉的趨勢之內(nèi)，2020Q1 同樣環(huán)比大幅上升；至于專營連鎖與專業(yè)市場經(jīng)營，二者始終保持低配狀態(tài)，其中專業(yè)市場經(jīng)營的低配比例呈現(xiàn)出逐步回暖趨勢，而專營連鎖的低配比例則表現(xiàn)出逐步擴大的趨勢。2018Q4-2020Q1 期間，商貿(mào)零售板塊由超配回落至低配后于20Q1 大幅反彈的主要原因是由于一般零售板塊與電商及服務板塊在2020Q1 配置比例大幅提升所致。
具體來看上述零售子行業(yè)，2020Q1 基金對超市及便利店、電商及服務、珠寶首飾及鐘表、百貨、綜合業(yè)態(tài)、其他連鎖、專業(yè)市場經(jīng)營的持倉總市值分別為98.16/67.97/7.86/4.64/3.25/0.93/0.21億元，分別對應環(huán)比增長87.29%/57.56%/-2.56%/-22.17%/-71.24%/-16.52%/182.72%，其中超市及便利店、電商及服務以及專業(yè)市場經(jīng)營板塊環(huán)比增幅較大，但考慮到專業(yè)市場經(jīng)營板塊基數(shù)較低，2020Q1 零售板塊內(nèi)超市及便利店與電商及服務增長增量明顯，二者在零售類子行業(yè)中的持倉市值占比分別達到5.62%/37.13%，環(huán)比變動11.04/2.09 個百分點。
相較于上一季度基金對行業(yè)整體依舊保持中高速增長的線上電商渠道的獨愛，2020Q1 受疫情影響催化業(yè)績表現(xiàn)大超預期的超市及便利店板塊備受關(guān)注，而電商及服務板塊同樣受益于疫情期間遭受負面影響有限以及消費者偏好大幅提升的利好進一步提升其在零售類子行業(yè)中的占比。至于其余板塊，珠寶首飾及鐘表/百貨/綜合業(yè)態(tài)/其他連鎖板塊的相對持倉市值份額分別較前一季度環(huán)比降低3.01/2.31/7.41/0.40 個百分點，體現(xiàn)市場對受疫情沖擊較大且持續(xù)時間較長的線下零售渠道表現(xiàn)的擔憂。零售類行業(yè)子板塊中，超配比例位列前二的是超市及便利店與電商及服務兩大子板塊，二者2020Q1 的超配比例分別達到0.43%/0.25%，環(huán)比提升0.26/0.16 個百分點。其余零售板塊均處于不同程度的低配區(qū)間，百貨/ 綜合業(yè)態(tài)/ 珠寶首飾及鐘表/ 其他連鎖/ 專業(yè)市場經(jīng)營板塊的低配比例分別為0.21%/0.09%/0.06%/0.01%/0.09%，環(huán)比變動0.02/-0.07/0.00/0.00/0.00 個百分點。
（三）疫情期間必需消費渠道與以線上為主的服務商和品牌商表現(xiàn)優(yōu)異
重度依賴線下門店的百貨公司明顯承壓個股配置方面，2019Q4 持股基金數(shù)量大幅減少的永輝超市(601933.SH)、家家悅（603708.SH）在2020Q1 均出現(xiàn)了持股基金數(shù)量的大幅回升，其中以永輝超市增加98 家最為明顯，一舉扭轉(zhuǎn)2019Q3-2019Q4 連續(xù)兩個季度出現(xiàn)持倉基金數(shù)量的減少的頹勢，截止本季度末共計擁有137 只基金產(chǎn)品持有永輝超市。
與此同時，一季度爆發(fā)的新冠疫情導致居民外出活動大幅減少，使得我國居民消費場景家庭化轉(zhuǎn)變明顯，而在疫情期間承擔必需消費品流通重任的超市紅旗連鎖（002697.SZ）持倉基金數(shù)量環(huán)比提升122.22%，增加11 只至20 只基金持有；受疫情影響相對較小的線上電商渠道服務商同樣受到基金的重點關(guān)注，其中南極電商（002127.SZ）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）在2020Q1 持倉基金數(shù)量環(huán)比分別增加22/21 只；另外，受益于線上業(yè)務占比較高且所處賽道仍處于中高速增長階段化妝品品牌商珀萊雅（603605.SH）在2020Q1 基金持倉數(shù)量提升15 只至46 只，環(huán)比提升48.39%。零售板塊中其他出現(xiàn)持股基金數(shù)量提升主要為受益于全球流動性枯竭危機得以緩解后金價大幅走高的黃金類消費股老鳳祥（600612.SH）以及部分受此次疫情對業(yè)績造成較大負面影響的百貨公司，反映出基金對商貿(mào)零售板塊內(nèi)短期內(nèi)承壓明顯的百貨公司未來或可實現(xiàn)業(yè)績邊際改善的預期。
從持倉市值的角度來看，壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、家家悅（603708.SH）、永輝超市（601933.SH）分別錄得持倉市值環(huán)比增長超過100%的優(yōu)異表現(xiàn)，分別實現(xiàn)環(huán)比增長318.77%/139.71%/101.00%。
除此以外，電商渠道占比較高的南極電商（002127.SZ）與珀萊雅（603605.SH）同樣錄得持倉市值環(huán)比增長33.06%/39.53%，處于零售行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平。從絕對值角度來看，永輝超市（601933.SH）、南極電商（002127.SZ）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、家家悅（603708.SH）、珀萊雅（ 603605.SH） 分列零售行業(yè)內(nèi)前五， 截止2020Q1 基金持股占流通股比例分別達到8.58%/22.90%/35.64%/5.56%.10.46%。
從持倉股數(shù)變動的角度來看，本季度持倉股數(shù)增加量前五的公司為永輝超市（601933.SH）、南極電商（002127.SZ）、家家悅（603708.SH）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）以及周大生（002867.SZ），主要為疫情期間內(nèi)受益于承擔必需消費品流通重任實現(xiàn)業(yè)績超預期增長的超市渠道以及受益于疫情期間消費者偏好大幅提升最大幅度降低業(yè)績負面影響的電商渠道服務商與品牌商。至于在疫情期間被迫關(guān)店停業(yè)的百貨公司天虹股份（002419.SZ）、重慶百貨等出現(xiàn)了持倉股數(shù)大幅減少。
配置建議
本季度的基金持倉數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)出2020 年初爆發(fā)的新冠疫情對零售行業(yè)造成的影響結(jié)構(gòu)化特點鮮明，符合我們自2 月初便堅定看好受益于疫情期間居民由于外出活動受限以及經(jīng)濟活動停滯而被迫拉長居家生活時長，導致消費者的消費場景局限于家庭與日常生活范圍內(nèi)，使得在疫情期間承擔生活必需品流通重任的超市渠道業(yè)績表現(xiàn)遠超預期。另外，線上服務與電商平臺盡管在疫情期間同樣受制于物流運輸受阻遭受部分影響，但整體而言相較于依靠線下業(yè)態(tài)開展業(yè)務的零售商而言，線上業(yè)務占比高的品牌商與線上渠道服務商在疫情逐步得到控制，生產(chǎn)物流逐步恢復正常運轉(zhuǎn)后迅速實現(xiàn)銷售回升，并且消費者在疫情期間對線上到家業(yè)務與電商網(wǎng)購的依賴程度與消費偏好被迫得到大幅提升后，使得原先部分線下消費需求在疫情得以控制后轉(zhuǎn)移至線上，一定程度上對沖了疫情所帶來的負面影響。至于以線下門店業(yè)態(tài)為主的傳統(tǒng)零售商，此次疫情的打擊重大，并且所造成的負面影響不僅限于短期內(nèi)的客流大幅下滑，未來待疫情全面解除后或?qū)⒚媾R線上渠道對線下分流現(xiàn)象進一步加劇的沖擊。
盡管目前國內(nèi)疫情已得到充分抑制且社會經(jīng)濟活動與居民外出活動均已處于有序恢復之中，但2020 年3 月全國社會消費品零售總額依舊受制于餐飲、汽車以及家電等核心服務型消費與核心商品消費表現(xiàn)欠佳的負面影響錄得-15.80%的負增長，降幅環(huán)比2020 年1-2 月收窄4.7 個百分點。為充分緩解與釋放疫情對國內(nèi)消費市場的沖擊和負面印象，3 月至今全國各地政府及大型企業(yè)通過密集發(fā)放消費券與出臺刺激消費政策的方式助力國內(nèi)消費市場逐步恢復往日活力，結(jié)合“五一”5 天長假將至，我們認為未來短期內(nèi)在居民跨省出游活動大幅增加的情況下，國內(nèi)餐飲以及旅游等服務業(yè)消費需求端有望大幅提升，同時伴隨國內(nèi)餐飲及旅游消費市場的復蘇，線下傳統(tǒng)零售商門店的客流量也有望迅速回升至往年同期水平，一定程度上將緩解在一季度承壓明顯的各線下零售業(yè)態(tài)，但考慮到國內(nèi)經(jīng)濟迎來全面復蘇與消費者信心回升程度仍有待進一步數(shù)據(jù)考證，我們繼續(xù)維持前期全渠道配置（Omni-Channel）的邏輯不變，建議增持抗風險與波動能力較強、業(yè)績表現(xiàn)韌性特征顯著、積極推進線上與線下渠道全面融合的超市渠道，公司方面維持周報和月報的推薦組合：家家悅（603708.SH）和永輝超市（601933.SH）。
風險提示
消費者信心不足的風險；行業(yè)競爭加劇的風險。
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