(網(wǎng)經(jīng)社訊)尚品宅配成立于2004
年，其前身為圓方軟件，多年家居軟件業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗奠定了其創(chuàng)新基因與技術(shù)優(yōu)勢。公司是業(yè)內(nèi)率先從單品類突破到全屋空間的企業(yè)，依托C2B+O2O
的商業(yè)模式及營銷服務(wù)和智能制造等方面的優(yōu)勢，迅速成長為全屋定制龍頭。2012-2019 年營收/歸母凈利潤CAGR 為39%/32%；2019
年公司營收/歸母凈利潤為72.61/5.28 億元，同增9.26%/10.76%。
從家居品牌制造商，到家裝產(chǎn)業(yè)鏈平臺
家裝行業(yè)是典型的螞蟻市場，2018 年行業(yè)產(chǎn)值約2 萬億元，裝企平均產(chǎn)值約1600 萬元。供應(yīng)鏈整合者可以規(guī)模優(yōu)勢提供F2C
的供貨價格同時賺得一定的收益，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展則驅(qū)動供應(yīng)鏈信息流的打通以提升效率。尚品宅配致力于做家裝供應(yīng)鏈整合者，以其在營銷、服務(wù)及供應(yīng)鏈方面的優(yōu)勢和潛力去賦能中小企業(yè)：1）整裝云：以F2C
的價格提供家裝產(chǎn)品，利用技術(shù)優(yōu)勢研發(fā)了四大系統(tǒng)，分別在設(shè)計、裝修清單、施工交付及采購等多個環(huán)節(jié)賦能中小裝企；2）直營城市加盟店：以營銷和服務(wù)賦能加盟商，提升直營城市活力；3）第二代全屋定制：產(chǎn)品組合從全屋定制延伸至家裝全產(chǎn)業(yè)鏈，加盟商可切入家裝市場；4）海外：產(chǎn)業(yè)模式輸出，以智能制造和供應(yīng)鏈管理賦能。
以技術(shù)為支撐，構(gòu)建前端設(shè)計服務(wù)優(yōu)勢
公司是C2B +O2O
商業(yè)模式先行者，已建立起優(yōu)秀的營銷與服務(wù)體系，而后以相對標(biāo)準(zhǔn)的體系賦能經(jīng)銷商實現(xiàn)高效拓展。零售客流碎片化后，公司又將供應(yīng)鏈體系延伸至前端的家裝材料領(lǐng)域，前置流量入口；O2O
營銷上則積極順趨勢創(chuàng)新，2018 年開始布局MCN、打造自有的大IP 平臺，315 直播活動預(yù)定單近6
萬筆。同時配合以豐富的線上服務(wù)工具（如尚品繪家、美家尺子），和線下全國性門店（2019 年2421
家），有望持續(xù)提份額。公司營銷與服務(wù)優(yōu)勢的背后，是依托于龐大的數(shù)據(jù)庫（超17
萬戶戶型數(shù)據(jù)）和技術(shù)優(yōu)勢，打造的高效產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計服務(wù)和智能制造體系，去滿足客戶個性化家裝需求。
以創(chuàng)新為基石引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，切入整裝領(lǐng)域帶來廣闊成長空間
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品、營銷及服務(wù)優(yōu)勢下有望持續(xù)提份額，同時以家居產(chǎn)業(yè)經(jīng)營以及技術(shù)優(yōu)勢打造產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，做家裝產(chǎn)業(yè)鏈整合者，具備廣闊成長空間。現(xiàn)家居零售景氣度在回升中，且我們?nèi)钥春每⒐せ嘏瘜揖恿闶劬皻舛鹊奶嵘?019
年竣工面積同增2.6%）。我們預(yù)計2020-2022 年EPS 為2.80/3.22/3.56 元，對應(yīng)PE
為23/20/18X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 行業(yè)風(fēng)險：房地產(chǎn)增速低于預(yù)期；2. 公司風(fēng)險：新業(yè)務(wù)、新模式拓展不及預(yù)期。
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