(網經社訊)戰(zhàn)略轉型收購遙望網絡：公司以女鞋業(yè)務起家，2015 年受行業(yè)低迷影響探索戰(zhàn)略轉型，布局互聯網營銷業(yè)務，2018 年收購遙望網絡。遙望網絡先后拓展游戲線上營銷、微信公共號營銷等業(yè)務，2018 年11 月涉足直播電商，簽約明星（如王祖藍、張柏芝）、內部孵化網紅（如瑜大公子、李宣卓），借助粉絲效應直播電商GMV 快速放量，成為快手、抖音等平臺頭部MCN 機構。
直播電商行業(yè)爆發(fā)、電商“后浪”來襲：直播電商爆發(fā)于2019 年，受益于平臺力推、品牌商積極參與及消費者追捧實現快速增長。我們認為直播電商快速成長的核心驅動力在于滿足消費者高性價比需求，直播電商具有減少流通加價環(huán)節(jié)、主播粉絲規(guī)模效應強、營銷效果精準、流量成本低等優(yōu)勢，優(yōu)化產業(yè)鏈效率，且增長可持續(xù)。直播電商頭部MCN 機構盈利模式快速向電商帶貨轉變、電商帶貨品類及品牌更豐富、行業(yè)核心壁壘顯著提升，未來成長天花板將會打開。
遙望網絡運營經驗豐富，直播電商優(yōu)勢明顯：遙望互聯網運營能力較強，游戲線上營銷、微信營銷業(yè)務均成長為行業(yè)前列。公司較早涉足社交電商行業(yè)，分為短視頻廣告、直播帶貨兩大業(yè)務，2020 年3 月底共簽約明星、網紅約100 名，擁有粉絲2.4 億，第三方數據顯示4 月快手主播帶貨金額排名中瑜大公子、李宣卓均排第10 名左右，形成一定領先優(yōu)勢。公司具有較強網紅孵化能力、供應鏈聚合能力、流量運營能力及資金優(yōu)勢，未來直播電商業(yè)務有望持續(xù)增長。
不只是MCN，平臺化戰(zhàn)略推動增長超預期：目前市場認為公司是一家直播電商MCN，擔心MCN 成長持續(xù)性、對頭部網紅依賴性。我們認為公司野心不止于此，未來將打造直播電商行業(yè)MCN 平臺，成長天花板有望超出市場預期。我們梳理公司發(fā)展歷史發(fā)現，遙望網絡在業(yè)務拓展中通常會借助技術、資金優(yōu)勢快速取得行業(yè)地位，然后借助優(yōu)勢地位整合行業(yè)其他“競爭對手”，最終打造全行業(yè)平臺提升對上下游議價能力及產業(yè)鏈話語權。
目前公司借助自有明星、主播優(yōu)勢地位積極拓展合作品牌，并探索與外部主播合作，我們認為在搭建“供應鏈池”后，公司將快速為更多外部主播提供品牌對接、直播基地、電商運營等服務，直播電商GMV 及業(yè)績有望超預期。
盈利預測與投資評級：我們認為公司女鞋業(yè)務將繼續(xù)輕資產戰(zhàn)略，將直營門店轉為加盟，且受到新冠肺炎疫情影響，預計未來收入將逐步減少。遙望網絡游戲線上營銷、微信營銷業(yè)務將保持穩(wěn)步增長，直播電商業(yè)務快速放量。我們預計2020-22 年公司EPS 為0.32/0.66/0.89 元，采用分部估值法給予目標價29.52 元，對應20 年92 倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
股價催化劑：直播電商業(yè)務超預期、合作簽約頭部網紅。
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