(網(wǎng)經(jīng)社訊)近期快遞板塊調(diào)整較大，我們認(rèn)為是5 月通達(dá)公司價(jià)格跌幅超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于Q2 通達(dá)業(yè)績(jī)擔(dān)憂所致。我們認(rèn)為快遞板塊（尤其是韻達(dá)）近期調(diào)整明顯已經(jīng)充分反映市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)的悲觀預(yù)期，同時(shí)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期推進(jìn)，也意味著格局優(yōu)化的拐點(diǎn)將更早到來(lái)。
價(jià)格戰(zhàn)激烈程度創(chuàng)4 年之最，短期通達(dá)盈利承壓。1~5 月，同城+異地價(jià)格同降10.1%，跌幅為4 年新高，預(yù)計(jì)Q2 通達(dá)盈利承壓明顯。以韻達(dá)為例，Q2 調(diào)整口徑ASP 下降25%，假設(shè)成本下降21%（油價(jià)同降20~25%&一個(gè)月通行費(fèi)減免&原本成本優(yōu)化10%）、件量同增49%、單票三費(fèi)同降 12%、稅率25%（去年同期30%），則計(jì)算得韻達(dá)Q2 凈利或同增0~5%。
價(jià)格戰(zhàn)以及格局的拐點(diǎn)可能要更早到來(lái)。我們此前判斷價(jià)格戰(zhàn)拐點(diǎn)或?qū)⒊掷m(xù)3年，即持續(xù)到2022 年，但就目前來(lái)看，價(jià)格戰(zhàn)拐點(diǎn)可能會(huì)提早到來(lái)，理由如下：
1）價(jià)格戰(zhàn)的激烈程度已經(jīng)超出行業(yè)原本預(yù)期。首先，就目前情況看，韻達(dá)和圓通年初披露的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)鏊倌繕?biāo)實(shí)現(xiàn)難度很大，表明行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)明顯超出通達(dá)總 部年初預(yù)期。其次，與往年相比，今年網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定事件頻發(fā)，表明了行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步逼近臨界點(diǎn)。最后，中通5 月給出業(yè)績(jī)指引低于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步表明今年價(jià)格戰(zhàn)升級(jí)顯著。
2）若價(jià)格戰(zhàn)繼續(xù)保持上半年強(qiáng)度，結(jié)合今年需求大超預(yù)期，網(wǎng)點(diǎn)賺錢效應(yīng)越來(lái)越弱，甚至可能出現(xiàn)干得越多、虧得越多的情況，下半年旺季或?qū)⒊霈F(xiàn)第一波退網(wǎng) 潮，而明年不賺錢網(wǎng)點(diǎn)比例或擴(kuò)大至50%+。同時(shí)產(chǎn)糧區(qū)派費(fèi)目前低至0.6 元，如果明年繼續(xù)保持今年的價(jià)格戰(zhàn)強(qiáng)度，則預(yù)計(jì)派費(fèi)將下降0.2 元，降幅達(dá)1/3，快遞員末端效率幾乎已經(jīng)達(dá)到極限，日均派件量提升幅度有限（入柜率已經(jīng)50%+，不可能再大幅提升），快遞員工作強(qiáng)度提升但工資降幅達(dá) 20%以上，快遞員群體數(shù)量可能會(huì)出現(xiàn)減少。不排除明年部分地區(qū)末端癱瘓的事件發(fā)生，行業(yè)迎來(lái)價(jià)格戰(zhàn)趨緩拐點(diǎn)。
價(jià)格戰(zhàn)激烈的背后需要看到格局優(yōu)化拐點(diǎn)的快速到來(lái)。快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)并非打打停停，而是強(qiáng)度持續(xù)加大的推進(jìn)，也意味著行業(yè)格局優(yōu)化拐點(diǎn)將進(jìn)一步提早到來(lái)，這 正是投資者希望看到的。雖然價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期推進(jìn)，但是中通市值卻持續(xù)創(chuàng)新高，公司短期業(yè)績(jī)受到價(jià)格戰(zhàn)負(fù)面沖擊，但是投資者看好長(zhǎng)期格局下中通勝出，目前公司 今年動(dòng)態(tài)PE 已經(jīng)提升至約37 倍，說(shuō)明若格局向好，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)將無(wú)礙公司市值提升。雖然韻達(dá)長(zhǎng)期格局下存在一定不確定性，但是短中期看，電商件市場(chǎng)仍然不可能出現(xiàn)一家獨(dú)大的情況，出 清的更多是更靠后的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，預(yù)計(jì)韻達(dá)仍將享受份額提升的邏輯，同時(shí)價(jià)格戰(zhàn)趨緩后，業(yè)績(jī)有望重回較好增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，電商網(wǎng)購(gòu)需求放緩；競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本持續(xù)上漲。
投資策略。韻達(dá)目前股價(jià)已經(jīng)調(diào)整20%，我們認(rèn)為基本反映了市場(chǎng)對(duì)于今年價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期下、公司業(yè)績(jī)零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期，進(jìn)一步悲觀也無(wú)必要。
價(jià)格的超預(yù)期就是格局優(yōu)化的超預(yù)期推進(jìn)，也意味著快遞龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)紅利期將更早到來(lái)，繼續(xù)推薦份額穩(wěn)步提升、股價(jià)已充分反映悲觀預(yù)期的韻達(dá)股份，受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響較小、利潤(rùn)核心業(yè)務(wù)時(shí)效件較快增長(zhǎng)的順豐控股以及綜合實(shí)力強(qiáng)大的中通快遞。
