(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)
值得買發(fā)布20Q3 業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)收入5.45 億元，yoy+34.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7359 萬元（+28.4%）；Q3 單季收入1.82 億元(+38.8%)，收入延續(xù)二季度38.8%的高增速，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1459 萬元（+21.7%），測(cè)算Q3 攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用765 萬，剔除股權(quán)激勵(lì)影響的扣非利潤(rùn)同比增速為86%，超出市場(chǎng)預(yù)期。
電商淡季業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)原因：1）社區(qū)的商業(yè)化價(jià)值提升是必然趨勢(shì)：抖音、快手等社區(qū)加快商業(yè)化節(jié)奏（大力發(fā)展電商、內(nèi)容營(yíng)銷、邀請(qǐng)商戶入駐等），公司有望享受到社區(qū)流量加速商業(yè)化的紅利。2）公司今年發(fā)力新業(yè)務(wù)，建立站內(nèi)外賬號(hào)體系、開展MCN、抖音小店代運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)，逐見成效，9 月子公司星羅與華熙生物達(dá)成戰(zhàn)略合作，將在抖音營(yíng)銷推廣及抖音小店代運(yùn)營(yíng)等方面開展深入合作。
電商淡季，新業(yè)務(wù)投入加大，成本和費(fèi)率有所提升。Q3 單季毛利率66.1%，同比-4.3 pct，我們推測(cè)成本提升的原因是新業(yè)務(wù)的人員、設(shè)備等支出增加；銷售費(fèi)率同比-5.6 pct 至21.8%，是由于公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生調(diào)整，廣告收入按凈額法記錄，費(fèi)用中不再包含廣告返點(diǎn)，公司今年加大市場(chǎng)推廣力度，我們推測(cè)排除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，銷售費(fèi)率同比持平或微升；管理費(fèi)率微升0.4pc（t 主要由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用），研發(fā)費(fèi)率微升0.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)率微降0.1pct。
利潤(rùn)率小幅下降，現(xiàn)金流和利潤(rùn)增速匹配。Q3 單季扣非歸屬凈利1,459 萬元，利潤(rùn)率同比降1.1pct 至8.0%；理財(cái)收益及政府補(bǔ)助等產(chǎn)生約193 萬的非經(jīng)常性收益，去年同期292 萬；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,652 萬元，yoy+10.8%，利潤(rùn)率同比降2.3 pct 至9.1%（排除股權(quán)激勵(lì)影響凈利率同比提升）。Q3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈5,271 萬，yoy+12.2%，和利潤(rùn)增速基本匹配。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)期20-22 年實(shí)現(xiàn)收入8.6/10.7/13.0 億，采用單用戶價(jià)值進(jìn)行估值，對(duì)標(biāo)可比公司均值，公司合理單用戶價(jià)值為470 元/人，目標(biāo)價(jià)172.13 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長(zhǎng)遇到瓶頸，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成情況不及預(yù)期
