(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：
公司2020 年H1 實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤3.63 億元、6854.8 萬元，分別同增32.59%、46.44%。
業(yè)績符合預期，穩(wěn)步推進平臺發(fā)展。公司2020 年Q2 單季實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤2.36 億元、4956 萬元，分別同增38.8%、72.9%。
若按照2%平均傭金率計算，公司上半年預計實現(xiàn)傭金收入、廣告收入1.82 億元、1.81 億元。
（1）公司內容及比價優(yōu)勢持續(xù)提高，用戶數(shù)穩(wěn)步增長。2020 年H1公司內容發(fā)布量合計391.57 萬條，同增78.67%；單篇內容平均互動次數(shù)為110.76 次，同增34.16%。其中UGC 仍為公司優(yōu)質內容主要來源，合計貢獻328.75 萬條，占比達83.96%（同比+11.84pct）。內容導向下，公司用戶數(shù)穩(wěn)步增長，2020 年H1 月活達2978.25 萬人，同增16.33%。
（2）全平臺GMV 保持較高增速。2020 年H1 公司全平臺確認GMV達90.億元，訂單量合計6081.34 萬單，分別同增37.69%、52.36%，對應平均訂單價位為149.62 元。其中“618”大促GMV 達10.02 億元，同增69.11%，單品類食品生鮮僅次于電腦數(shù)碼、家電，實現(xiàn)銷售額3.2 億，同比增幅74%。
（3）毛利率略降，2020 年H1 整體毛利率為70.17，同比下降1.91pct，Q2 單季毛利率為69.2%，環(huán)比下降2.7pct，同比下降1.9pct，主要系服務器成本上升及員工薪酬增長。
稀缺社區(qū)平臺，未來發(fā)展可期，關注月活用戶增加及用戶貢獻價值（（廣告+傭金）/月活）提高。值得買平臺月活穩(wěn)定增長（2016-2019年年復增速為16.59%），用戶價值持續(xù)提高（2019 年用戶價值為22.44元，2016-2019 年年復增速為27%），因此目前用戶價值提高對公司業(yè)績影響更大。我們認為公司在公布股權激勵計劃及定增計劃，未來將在保證投入產(chǎn)出比的前提下圍繞兩個維度持續(xù)開發(fā)平臺價值：（1）獲新：加大營銷投入及開發(fā)平臺新功能（如短視頻、直播等）；（2）留存：優(yōu)質內容持續(xù)生產(chǎn)及輸出，從圖文內容升級到視頻及直播內容。
最終對應月活增長及用戶價值提高，公司目前月活具備極大的提升空間，未來業(yè)績增速邊際提高有望由月活增長貢獻。
投資建議：公司系A 股稀缺的社區(qū)型平臺公司，未來將重點開發(fā)MCN、短視頻/直播等新業(yè)務，我們預計公司2020-2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.6 億元、2.0 億元、2.4 億元，對應EPS1.99 元、2.49 元、2.98 元，維持“買入-A”評級。
