(網經社訊)三只松鼠已成為線上休閑食品龍頭，首次覆蓋給予“推薦”評級從堅果到休閑食品全品類，三只松鼠已然駛入萬億休閑食品賽道。公司“以用戶為中心”經營理念深入骨髓，依靠互聯網思維快速迭代產品，以電商渠道為抓手，注重消費口碑積累，培育消費粘性，同時在供應鏈端優(yōu)勢顯著。
公司積極推進“全品類、全渠道、全下沉”的休閑食品大戰(zhàn)略，線上龍頭地位穩(wěn)固，市占率達11.21%，未來線下投食店等門店擴張將貢獻較高收入增量，我們認為未來三年營收增速有望保持在20%以上。預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為2.60/3.30/3.96 億元，對應EPS 分別為0.65/0.82/0.99 元，當前股價對應2019-2021 年PE 分別為89.4、70.5 和58.7 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
駛入萬億休閑食品賽道，打開堅果業(yè)務增長邊界公司2019H1 實現營收45.11 億元，同比增長39.58%；歸母凈利潤2.66億元，同比增長27.94%。我國休閑食品市場已破萬億元，公司全品類戰(zhàn)略已打開堅果主業(yè)的增長邊界。同時，堅果炒貨行業(yè)年產值也從2017 年的283.1億元迅速破千億，至2017 年已達1214.0 億元，年均復合增長率15.7%。我國人均年堅果消費量約0.23kg，與世界平均水平相比有翻倍以上提升空間。
高頻次產品迭代+垂直供應鏈優(yōu)勢，已構筑核心競爭力公司創(chuàng)新消費者交互的“松鼠”IP 已構筑起品牌壁壘。在產品端，公司以消費者為中心推進產品創(chuàng)新、高頻迭代和零食全品類戰(zhàn)略，2014-2019H1主業(yè)堅果營收占比由87.88%下降至48.66%，零食營收占比由0.92%提升至34.52%。在供應鏈端，公司致力于打造重度垂直的經營模式，深度參與到從原材料采購到終端配送的多個環(huán)節(jié)，全過程保障品質。
未來將通過數字化賦能，由數據驅動生產安排，實現供應鏈前置。在渠道端，零食品類線上滲透率仍在快速提升，公司龍頭地位凸顯分享紅利；同時2016 年起發(fā)力線下渠道，加速鋪設以體驗和品牌為重點的投食店以及便捷觸達用戶的松鼠聯盟小店，2016-2018 年線下渠道收入占比由3.2%提升至11%，中期看線下開店對營收彈性貢獻會提升。
風險提示：原材料價格波動、食品安全風險、線上獲客成本提升風險、線下開店目標受阻及成本超預期風險。
