(網(wǎng)經(jīng)社訊)Q4 增速放緩 利潤較為承壓
小熊電器預計2020 年實現(xiàn)營收34.94-37.63 億元， 同比增長30%-40%；歸母凈利4.02-4.56 億元，同比增長50%-70%；歸母扣非凈利3.87-4.40 億元，同比增長45%-65%。其中Q4 預計實現(xiàn)營收9.97-12.66 億元，同比增長3.06%-30.85%；歸母凈利0.80-1.34 億元，同比變動-20.07%-+33.27%；歸母扣非凈利0.86-1.39 億元，同比增長-17.61%-+33.57%。
線上競爭加劇 收入端增速低于終端
公司四季度增速有所放緩，我們認為主要和線上競爭加劇及經(jīng)銷商備貨周期有關。我們將淘數(shù)據(jù)中個護、生活及廚房小家電數(shù)據(jù)加總為小家電行業(yè)數(shù)據(jù)，其中CR3（美九蘇）由Q3 的16.71%增長至Q4 的19.96%，傳統(tǒng)小家電龍頭Q4 在線上加大投放力度，美的小家電市占率由6.45%提升至9.00%，而小熊電器則由2.01%下滑至1.91%。但同比來看，據(jù)淘數(shù)據(jù)顯示，公司Q4 淘系平臺收入依然增長38.53%，營收增速放緩或主要是由于經(jīng)銷商庫存變化擾動所致。Q2 和Q3 公司收入端增速都大于終端，主要系經(jīng)銷商補庫存及旺季備貨，Q4 經(jīng)銷商可能處于去庫存狀態(tài)，導致收入端表現(xiàn)不佳。業(yè)績層面，Q4 原材料成本依然維持較快的增長，預計毛利率略有下滑。此外，Q4 存在較多的購物節(jié)慶，銷售費用投放較大，也將進一步拖累公司的盈利能力。
立足差異化競爭 擴品類可期
公司通過差異化競爭策略，以萌家電、性價比為品牌定位，在新興小家電品類上成功實現(xiàn)突破，成為創(chuàng)意小家電龍頭，長久增長韌性值得期待。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級
由于疫情擾動，我們假設公司2021 年相對2019 年保持30%的復合增長，結合公司業(yè)績預告，預計20-22 年凈利潤分別為4.29/5.23/6.64億，對應PE 為32/27/21x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示: 新品推進不及預期；行業(yè)競爭加劇；原材料成本上漲。
