(網經社訊)“跨境出口+消費電子”景氣上行，公司電商業(yè)務高速發(fā)展星徽精密2018 年收購澤寶科技進入跨境出口電商與消費電子的交叉賽道，憑借從選品、開發(fā)、倉儲、物流到銷售全流程出色的把控能力，2019 年起電商業(yè)務營收與利潤高速增長。我們認為公司20Q4 將繼續(xù)受益于行業(yè)的高景氣度快速發(fā)展，2021-22 品類拓展帶來的增量同樣值得期待。我們預計公司2020-2022 年EPS 為0.78、1.12、1.47 元，目標價為26.88 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
A股首家家居五金上市企業(yè)，并購澤寶進軍跨境電商星徽精密成立于1994 年，主營精密金屬鏈接件，是我國家居五金行業(yè)首家登陸A 股的企業(yè)，是歐派、索菲亞、科勒等知名海外內企業(yè)的供應商。
2018 年收購澤寶技術100%股權，進入跨境出口電商行業(yè)。澤寶旗下擁有RavPower、TaoTronics、VAVA、Sable、Anjou、HooToo 六大自營品牌，其中前4 大品牌位列2019 亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強。2019年公司實現營收與歸母凈利分別為34.9、1.5 億元，其中跨境電商業(yè)務貢獻28.3、1.5 億元。
享“消費電子+電商提速”紅利，電商業(yè)務營收、歸母凈利高增增長公司傳統家居五金業(yè)務近年發(fā)展放緩，2019 年開始收入同比呈負增長態(tài)勢，歸母凈利連續(xù)錄得虧損，主要系宏觀經濟增速下行導致需求疲弱、上游原材料價格上漲所致；跨境出口電商業(yè)務營收、歸母凈利持續(xù)高增，2016-2019 年CAGR 分別高達31.2%、98.6%。得益于全球消費電子行業(yè)的高成長性及疫情背景下海外電商滲透率加速提升，公司跨境電商業(yè)務營收、歸母凈利有望繼續(xù)保持高速增長。
精品策略結合輕運營模式，打造卓越營運效率
澤寶在選品方面精益求精，通過對市場動態(tài)需求的精準把握與分析對產品進行快速迭代，核心SKU 數量保持在200 個左右；開發(fā)方面主導開發(fā)、引進開發(fā)、自主研發(fā)三種模式有機結合，既保證了產品開發(fā)的效率，也通過打造自主技術，構建公司中長期的核心競爭力；倉儲、物流、銷售方面則依托亞馬遜平臺展開，模式輕、起量快。通過這一系列的運營組合拳，澤寶構建較高效率壁壘，2019 年，澤寶技術存貨周轉率為3.3 次，略低于龍頭安克創(chuàng)新；應收賬款周轉率達20.2 次，業(yè)內處領先地位。
乘行業(yè)東風，跨境電商業(yè)務高速發(fā)展，首次覆蓋給予“買入”評級消費電子行業(yè)景氣度高，海外電商滲透率提升快，跨境出口電商業(yè)務有望憑借出色運營效率持續(xù)高速發(fā)展。我們預計2020-2022 年歸母凈利實現2.7、3.9、5.2 億元，對應EPS 分別為0.78、1.12、1.47 元。參考2021年可比公司Wind 一致預期平均30.61x PE，考慮到業(yè)務規(guī)模距龍頭仍有一定差距，且自主研發(fā)能力相對薄弱，給予公司2021 年24x PE，對應目標價26.88 元，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：海外消費不景氣；匯率波動風險；第三方平臺提傭風險。
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