(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績摘要：公司發(fā) 布2020年年報，2020年實現(xiàn)收入194億元，同比增長98.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.2 億元，同比增長244.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.8 億元，同比增長277.3%。其中，單Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.2 億元，同比增長163.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.6 億元，同比增長126.7%，公司全年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
毛利率維持穩(wěn)定，盈利能力改善。20 年公司實現(xiàn)毛利率46.7%，同比增長0.2pp，整體維持高位。人體工學(xué)行業(yè)實現(xiàn)毛利率46.1%（+1.2pp），其中人體工學(xué)工作站實現(xiàn)毛利率48.1%（-0.7pp）；人體工學(xué)大屏支架實現(xiàn)毛利率33.5%（+0.7pp）。非人體工學(xué)行業(yè)主要系其他自產(chǎn)產(chǎn)品、外購產(chǎn)品等，共計實現(xiàn)毛利率59.6%（-3.7pp）。費用率方面，本年度公司整體費率為35%，同比下降4.7pp。公司銷售費用率為24.2%，同比下降4.9pp；管理費用率為4.8%，同比下降1.4pp；研發(fā)費用率為4.4%，同比增長0.2pp，研發(fā)費用同比增長105.5%；財務(wù)費用率為1.7%，同比增長1.5pp，主要由于匯兌損失增加。綜合來看，公司凈利率為11.2%，同比增長4.7pp。整體來看，得益于近年來公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品體系，公司盈利能力顯著改善。此外，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長67.4%。
性驅(qū)動產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。20 年公司人體工學(xué)工作站收入14.3億元，同比增長121.2%，實現(xiàn)高速增長。其中線性驅(qū)動智慧辦公升降桌產(chǎn)品作為公司大單品戰(zhàn)略的品類，收入達到9.5 億元，同比增長364.1%，占總銷售收入比例49.1%，銷量達到66.3 萬套，為人體工學(xué)工作站產(chǎn)品收入主要增長點；人體工學(xué)大屏支架收入2.3 億元，同比增長9.0%。非人體工學(xué)行業(yè)收入2.4 億元，同比增長119.1%，其中其他自產(chǎn)產(chǎn)品收入2.0 億元，同比增長111%；外購產(chǎn)品收入0.4 億元，同比增長178.5%。得益于公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2017年至2020 年人體工學(xué)工作站產(chǎn)品年復(fù)合增長率達到58.6%，其占比從47.9%增長至73.6%，成為公司最主要收入來源。根據(jù)公司公告，公司可轉(zhuǎn)債項目“年產(chǎn)120 萬臺（套）人體工學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)線技改項目”已投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能60 萬臺；“越南生產(chǎn)基地擴產(chǎn)項目”預(yù)計2021 年內(nèi)實施完畢，規(guī)劃產(chǎn)能30 萬臺，2021 年線驅(qū)升降桌產(chǎn)能預(yù)計達到170 萬臺，產(chǎn)能擴張后有望支撐銷售規(guī)模進一步提升。
跨境電商快速發(fā)展，獨立站買家數(shù)量及平均消費金額均增長較快。由于遠程辦公普及，線下消費頻率降低，公司跨境電商收入規(guī)?？焖僭鲩L，20 年公司跨境電商銷售收入10.2 億元，同比增長192%；其中獨立站、亞馬遜等主要直營渠道收入增長迅速，獨立站實現(xiàn)收入2.8 億元，同比增長580.6%；亞馬遜實現(xiàn)收入7.2 億元，同比增長154.0%。值得注意的是，公司獨立站用戶數(shù)量增長迅速，根據(jù)公司年報，2020 年公司全球獨立站月度流量數(shù)據(jù)全年呈明顯上行趨勢，到20 年12 月月度流量已增長至1 月的8.5 倍左右，目前公司全球獨立網(wǎng)站的每月訪問量已達到60-70 萬。2020 年獨立站買家數(shù)量達到15.4 萬，約達到亞馬遜平臺買家數(shù)量的26%；獨立站人均消費金額2331 元，較亞馬遜高71.6%，獨立站的引流和提升客單價效果均較為顯著。
海外倉儲物流布局逐步完善，成本優(yōu)勢顯現(xiàn)。公司跨境電商公共海外倉于2019年初開始系統(tǒng)性籌劃，并于2020 年上半年開始全力推進，目前已沿海布局7 個自有倉，覆蓋美國經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。至今，公司在全球共 14 倉，總面積達 13.6萬平米，倉儲物流體系已基本搭建完畢。隨著海外疫情持續(xù)蔓延，居家辦公常態(tài)化，線上業(yè)務(wù)持續(xù)上漲，海外倉價格進一步上漲致使大部分外貿(mào)企業(yè)成本增加。而公司從FEDEX 等合作伙伴獲得的快遞費率折扣大幅低于一般中小賣家，提前布局自有倉有效降低租金風(fēng)險，成本優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2021-2023 年EPS 分別為2.18 元、2.97 元、3.88元，對應(yīng)PE 為17 倍、12 倍、9 倍，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險，擴產(chǎn)項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險，原材料價格大幅波動的風(fēng)險，匯率波動的風(fēng)險。
