(網經社訊)短視頻雙強格局已定，頭部平臺加速商業(yè)化進展帶來的變現(xiàn)紅利為傳媒行業(yè)當前的投資主線。截至2021 年3 月抖音（5.75 億）、快手（4.45
億）、快手極速版（1.69 億）、抖音極速版（1.42 億）MAU 分別位列短視頻平臺TOP4位置（QM
數據）。視頻號內容生態(tài)日趨完善，但其滿足的更多是情感和品宣類而非娛樂需求，中短期不會對格局產生較大影響。當前抖快在產品形態(tài)、運營策略和商業(yè)化上的布局有一定趨同趨勢，共同從短視頻娛樂平臺向國民應用演變。商業(yè)化層面，雙平臺加速營銷生態(tài)迭代與電商供給端能力建設，預計廣告及電商收入將持續(xù)放量。此外，依托億級DAU
流量入口，抖快切入新領域（游戲、本地生活、知識付費）拓展變現(xiàn)空間。
廣告營銷：以抖快為代表的平臺廣告變現(xiàn)鏈條已較為成熟，單用戶廣告價值高于其它平臺，預計中期廣告空間分別達到1959、1256
億元。對于抖音來說，目前用戶數、時長及加載率已經處于高位，雖有翻倍空間但增速或會放緩，尋找站外流量入口成為關鍵。穿山甲廣告聯(lián)盟具備高成長性，2020
年末覆蓋DAU 超過8 億，日均廣告展示量超過110 億，2020 年雙十一估算廣告額是去年同期的1.8
倍。未來站外流量聚合平臺量價仍有提升空間，建議關注紫天科技、掌閱科技、元隆雅圖、天下秀。
直播電商：預計2025 年行業(yè)規(guī)模超過6 萬億元，滲透率提升至23%。2021年各平臺基于底層邏輯制定戰(zhàn)略，發(fā)展定位差異化顯現(xiàn)。（1）抖音電商：“興趣電商”下分發(fā)效率為核心驅動。2020 年抖音切斷外鏈、上線巨量千川、支付功能，加速閉環(huán)打造，并重點發(fā)展店播，品牌貢獻不斷提升。品牌DP
成為抖音電商模式下的重要支點，多家上市公司切入代運營產業(yè)鏈。（2）快手電商：“信任電商”下信任關系驅動復購轉化，當前特點可總結為：高復購、低滲透、低單價。擴大GMV
短期在于擴品類、提效率，提升電商滲透率；中期在于客單價與品牌占比的提升。2020
年快手加速供給端能力建設，好物聯(lián)盟、直播產業(yè)帶、售后優(yōu)化等均是推進生態(tài)壯大的重要舉措。
線下沉浸式消費崛起，劇本殺等業(yè)態(tài)收到年輕人追捧。傳統(tǒng)線下娛樂模式如KTV
等由于社交性缺失等原因已經沉陷頹勢，具有更強沉浸感和更好社交屬性的劇本殺等業(yè)態(tài)崛起。沉浸式娛樂在內容上的不斷創(chuàng)新及高翻臺率、高客單價等特點帶動行業(yè)快速發(fā)展，雖然目前行業(yè)發(fā)展較為分散，但是長期看伴隨巨頭進場行業(yè)有望得到整合，龍頭公司有望充分受益。
投資建議：2021H2
我們主抓“線上聚焦短視頻變現(xiàn)主線+線下重視沉浸式娛樂消費”之一思路，重點推薦受益短視頻變現(xiàn)的快手、星期六、掌閱科技、紫天科技。建議關注壹網壹創(chuàng)、值得買。同時線下沉浸式娛樂重點關注發(fā)力線下劇本殺業(yè)務的芒果超媒。此外，持續(xù)推薦泡泡瑪特。
風險提示：內容監(jiān)管風險、行業(yè)競爭格局加劇、產品表現(xiàn)不及預期、第三方數據統(tǒng)計誤差風險。
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