(網(wǎng)經(jīng)社訊)中國(guó)零售電商經(jīng)過(guò)近二十年的衍變發(fā)展，逐漸由增量步入存量時(shí)代，我們預(yù)計(jì)疫情后逐步復(fù)蘇，未來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)，三年年均市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速 10%。從“人、貨、場(chǎng)”三個(gè)角度來(lái)看，下沉用戶爭(zhēng)奪、近場(chǎng)電商崛起及去中心化下的渠道多元化是中國(guó)電商行業(yè)的三大主題。直播帶貨分食和政策變化等因素加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并助推競(jìng)爭(zhēng)格局洗牌。我們從“多、快、好、省、易”五個(gè)維度，分析了競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化對(duì)傳統(tǒng)電商龍頭的差異化影響。我們首次覆蓋五家電商企業(yè)，電商代運(yùn)營(yíng)增速放緩，短期承壓，給予寶尊“持有”。
受疲軟環(huán)境影響，主陣地增速放緩：寶尊是我國(guó)領(lǐng)先的電子商務(wù)服務(wù)商，為品牌方和零售商提供店鋪運(yùn)營(yíng)、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、客服、倉(cāng)儲(chǔ)物流等服務(wù)，在過(guò)去幾年享受中國(guó)電商高增長(zhǎng)紅利。截至今年二季度，公司擁有 355家客戶，覆蓋八大品類(lèi)，位于行業(yè)領(lǐng)先。然而，隨著紅利減弱，中國(guó)電商大盤(pán)增速逐漸回落，而電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)增速也趨于放緩，2021年市場(chǎng)規(guī)模約 1.5萬(wàn)億元（據(jù)電數(shù)寶），同比增長(zhǎng)9.9%，今年疫情或加劇短期行業(yè)疲軟態(tài)勢(shì)，尤其是服飾品類(lèi)；此外，公司主陣地——天貓平臺(tái)市場(chǎng)份額不斷被侵蝕，增速下滑，給短期業(yè)績(jī)帶來(lái)不確定性。
加速渠道多元化建設(shè)，完善業(yè)務(wù)生態(tài)：為提振業(yè)績(jī)?cè)鏊?，公司也在進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整：1）持續(xù)拓展新渠道，京東、微信小程序、抖音等渠道取得了高速增長(zhǎng)，今年二季度，除去單一大品牌的強(qiáng)勁表現(xiàn)，天貓外渠道占比提升至 48%；2）發(fā)力增值服務(wù)收入，助力品牌數(shù)字化轉(zhuǎn)型，上半年數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)和技術(shù)服務(wù)收入同比增長(zhǎng) 12%；3）拓展新品類(lèi)，奢侈品等高端品類(lèi)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)服飾品類(lèi)承壓態(tài)勢(shì)；4）加大投資布局，完善業(yè)務(wù)生態(tài)：公司在 2021年投資滑雪運(yùn)動(dòng)服飾品牌零夏、在線廣告平臺(tái)愛(ài)點(diǎn)擊，同時(shí)并購(gòu)零售平臺(tái)奕尚網(wǎng)絡(luò)和高檔品牌咨詢公司滿捷咨詢。
我們首次覆蓋寶尊，給予“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 21 港元/8 美元：考慮到短期服飾品類(lèi)仍受疲軟消費(fèi)需求所拖累，業(yè)績(jī)短期仍將承壓，給予“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 21 港元/8 美元，對(duì)應(yīng) 21x/8x 的2022E/2023E年市盈率。
投資風(fēng)險(xiǎn)：電商行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈
