(網(wǎng)經(jīng)社訊)2025年盛夏，外賣大戰(zhàn)激烈上演，作為零售電商最后一個(gè)萬億級賽道，阿里巴巴（BABA.US/09988.HK)、京東(JD.US/09618.HK)、拼多多（PDD.US）、美團(tuán)（03690.HK）四大零售電商平臺收獲如何？本文通過以上四家平臺2025半年報(bào)，帶你一同解密背后商業(yè)邏輯（《“外賣大戰(zhàn)”下 電商“四巨頭”半年報(bào)網(wǎng)經(jīng)社獨(dú)家解讀報(bào)告》下載詳見 #網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://m.99poke.cn/zt/majcbcl/ ）。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長段積超接受數(shù)字經(jīng)濟(jì)新媒體&智庫——#網(wǎng)經(jīng)社 獨(dú)家專訪。
一、如何看待各家的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，有何亮點(diǎn)與值得關(guān)注的指標(biāo)？
本次財(cái)報(bào)季，幾大平臺的表現(xiàn)呈現(xiàn)出“增長路徑分化，戰(zhàn)略重心明晰”的特點(diǎn)，更顯示了各大平臺的戰(zhàn)略定位：阿里是章魚——生態(tài)協(xié)同，京東是獵豹——速度品質(zhì)，美團(tuán)是地龍——深耕本地），拼多多是蜜獾——勇猛狡黠。
1、阿里巴巴：亮點(diǎn)在于用戶基本盤的穩(wěn)固與全球化業(yè)務(wù)的增長。年度活躍消費(fèi)者（AAC）保持穩(wěn)定，海外電商（如阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)AIDC）收入同比大幅增長45%，成為重要引擎。值得關(guān)注的指標(biāo)是淘天集團(tuán)的客戶管理收入（CMR） 和經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率，這反映了其核心電商業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力和運(yùn)營效率。云業(yè)務(wù)增速回暖也是一個(gè)積極信號。
2、美團(tuán)：亮點(diǎn)在于核心本地商業(yè)的強(qiáng)勁基本盤與高頻場景的統(tǒng)治力。即便利潤下滑，其餐飲外賣和到店酒旅業(yè)務(wù)依然保持了可觀的收入和利潤，證明了其商業(yè)模式的韌性。最值得關(guān)注的指標(biāo)是即時(shí)配送交易筆數(shù)的增長和核心本地商業(yè)分部利潤率的變化，這直接體現(xiàn)了其規(guī)模效應(yīng)和運(yùn)營健康度。
3、京東：亮點(diǎn)在于收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和供應(yīng)鏈能力的深化。盡管凈利潤下滑，但服務(wù)收入（尤其是物流及其他服務(wù)收入） 增速遠(yuǎn)超商品收入，說明其從“賣貨”向“賣服務(wù)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正在取得進(jìn)展。值得關(guān)注的指標(biāo)是庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)，這依然是衡量其供應(yīng)鏈效率的世界級標(biāo)桿。
4、拼多多：亮點(diǎn)在于令人矚目的盈利能力與出海業(yè)務(wù)的迅猛勢頭。其凈利潤率遠(yuǎn)超同行，展現(xiàn)了極致的成本控制和商業(yè)模式效率。Temu所在的海外業(yè)務(wù)已成為其第二增長曲線，盡管投入巨大，但市場擴(kuò)張速度是當(dāng)前最關(guān)鍵的觀察點(diǎn)。
總結(jié)：各家不再追求單一維度的增長，而是根據(jù)自身基因，在核心護(hù)城河（阿里-商家生態(tài)、美團(tuán)-本地網(wǎng)絡(luò)、京東-供應(yīng)鏈、拼多多-性價(jià)比）基礎(chǔ)上，尋找新的戰(zhàn)略突破口（全球化、即時(shí)零售、服務(wù)化、出海）。
二、如何看待平臺企業(yè)短期利潤表現(xiàn)與長期戰(zhàn)略投入之間的平衡？
當(dāng)前巨頭的利潤普降，是一個(gè)主動的戰(zhàn)略選擇，而非被動的業(yè)績滑坡。如何看待這種平衡，需要從三個(gè)層面理解：
1、必然性：中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已從過去的“流量紅利”時(shí)代進(jìn)入“存量競爭”和“新業(yè)務(wù)開拓”時(shí)代。增量市場枯竭，巨頭增長必須依靠深入產(chǎn)業(yè)（如供應(yīng)鏈、數(shù)字化）或開拓新戰(zhàn)場（如海外市場、即時(shí)零售）。這些新業(yè)務(wù)無不需要巨量的前置資本投入（基礎(chǔ)設(shè)施、物流、用戶補(bǔ)貼、人才等），在培育期必然侵蝕短期利潤。這是一種“以利潤換空間”的必然策略。
2、健康度：平衡的關(guān)鍵在于核心主業(yè)能否持續(xù)“輸血”。美團(tuán)的外賣、阿里的淘天、京東的自營電商，這些核心業(yè)務(wù)依然是強(qiáng)大的現(xiàn)金流來源。用主業(yè)的利潤去孵化第二、第三增長曲線，是健康的戰(zhàn)略節(jié)奏。如果主業(yè)失血，同時(shí)新業(yè)務(wù)投入巨大，則風(fēng)險(xiǎn)較高。
3、長期價(jià)值：資本市場正在重新評估平臺企業(yè)的價(jià)值。過去看重GMV和用戶增速，現(xiàn)在更看重未來增長潛力和業(yè)務(wù)壁壘的厚度。對即時(shí)零售、海外等領(lǐng)域的投入，正是在構(gòu)建下一個(gè)十年的競爭壁壘。短期利潤的犧牲，若能換來長期的市場地位和新的增長引擎，將是值得的。投資者需要更多耐心來審視這種戰(zhàn)略投入的長期回報(bào)。
三、當(dāng)前這種“燒錢換市場”的模式效率如何？其可持續(xù)性怎樣？監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”和規(guī)范競爭，這是否會促使競爭從單純補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向其他維度？
1、效率與可持續(xù)性：當(dāng)前的“燒錢”與過去純補(bǔ)貼換流量的模式已有不同，效率正在從“粗放”走向“精細(xì)”。例如，投入更多用于物流基礎(chǔ)設(shè)施（前置倉、即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)）、供應(yīng)鏈技術(shù)、跨境物流體系建設(shè)等，這些是能形成長期資產(chǎn)和壁壘的“硬投入”，而不僅僅是給用戶的優(yōu)惠券。其可持續(xù)性取決于兩點(diǎn)：一是業(yè)務(wù)本身的單位經(jīng)濟(jì)模型（UE）能否最終跑通并盈利；二是主業(yè)現(xiàn)金流的支撐能力。純粹的、無差異化的價(jià)格戰(zhàn)確實(shí)不可持續(xù)，但為構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的戰(zhàn)略性虧損是可持續(xù)的，且有必要的。
2、監(jiān)管與競爭維度轉(zhuǎn)變：監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”和規(guī)范競爭，無疑會加速競爭維度的升級和轉(zhuǎn)型。這將成為行業(yè)從“補(bǔ)貼戰(zhàn)”走向“價(jià)值戰(zhàn)”的重要分水嶺。競爭將更多轉(zhuǎn)向：
①體驗(yàn)競爭：配送速度、售后服務(wù)質(zhì)量、購物流程便捷性。
②供應(yīng)鏈競爭：商品豐富度、獨(dú)家品牌、成本控制、庫存周轉(zhuǎn)效率。
③技術(shù)競爭：推薦算法精準(zhǔn)度、運(yùn)營效率、數(shù)字化解決方案能力（賦能商家）。
④ESG競爭：綠色物流、社會責(zé)任、公司治理等。
監(jiān)管并非要扼殺競爭，而是引導(dǎo)競爭走向更健康、更有利于提升全行業(yè)效率和消費(fèi)者長期福利的方向。企業(yè)需要從“資本補(bǔ)貼”的思維，轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳芰?gòu)建”的思維，通過真正的創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造來贏得市場。
專家介紹：段積超，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長。“互聯(lián)網(wǎng)+”和新質(zhì)生產(chǎn)力專家，《互聯(lián)網(wǎng)+兵法》和《新質(zhì)生產(chǎn)力商業(yè)兵法》作者。清華大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)+”主講老師、北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)課題組專家和北京通州區(qū)運(yùn)河計(jì)劃領(lǐng)軍人才。曾任兩家500強(qiáng)企業(yè)電子商務(wù)“總司令官”，擔(dān)任三普藥業(yè)（600869）產(chǎn)業(yè)副總經(jīng)理、遠(yuǎn)東電纜買賣寶總經(jīng)理、格蘭仕集團(tuán)總裁助理兼電子商務(wù)總經(jīng)理，并擔(dān)任多家企業(yè)和政府互聯(lián)網(wǎng)顧問。
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長期關(guān)注數(shù)字零售，旗下數(shù)字零售臺（DR.100EC.CN）重點(diǎn)報(bào)道和研究的公司有（1）綜合電商：京東、淘寶、天貓、拼多多、蘇寧易購、唯品會、得物等；（2）直播電商：抖音、快手、視頻號、淘寶直播、京東直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品會直播、小紅書直播等；（3）生鮮電商：本來生活、京東到家、美團(tuán)閃購、淘寶買菜、多點(diǎn)、叮咚買菜、樸樸超市、美團(tuán)買菜、盒馬鮮生、多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選等；（4）社交電商：識貨、芬香、花生日記、粉象生活、夢餉集團(tuán)等；（5）二手電商：閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、找靚機(jī)、愛回收、紅布林等；（6）美妝電商：聚美優(yōu)品、逸仙電商、親親網(wǎng)等；（7）酒水電商：i茅臺、酒仙網(wǎng)、1919酒類直供、酒便利、也買酒、中酒網(wǎng)、酒廷1990等；（8）寵物電商：波奇網(wǎng)、E寵商城、寵物家、瘋狂的小狗等；（9）電商服務(wù)商：微盟、有贊、微店、光云科技、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、寶尊電商、店寶寶、若羽臣等；（11）母嬰電商：寶貝格子、寶寶樹、媽媽幫、親寶寶等；（12）汽車電商：京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車、途虎養(yǎng)車、瓜子二手車、人人車、好車無憂、優(yōu)信、賣好車等；（13）奢侈品電商：寺庫、包大師、唯禮網(wǎng)、識季、爆爆奢、妃魚等；（14）鮮花電商：花加、花禮網(wǎng)、買花網(wǎng)、花點(diǎn)時(shí)間等；（15）私域電商：快團(tuán)團(tuán)、鯨靈集團(tuán)、好衣庫、群接龍、團(tuán)團(tuán)團(tuán)等。
網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字零售臺（DR.100EC.CN）是一站式數(shù)字零售門戶，旗下運(yùn)營：直播、社交、社區(qū)團(tuán)購、農(nóng)村、生鮮、汽車、二手、母嬰等系列頻道，提供包括：媒體、報(bào)告榜單、融資、會議、營銷、培訓(xùn)、供應(yīng)鏈融資等服務(wù)，是數(shù)字零售從業(yè)者、媒體、投資者的首選平臺。
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