(網(wǎng)經(jīng)社訊)卓正醫(yī)療在三次遞表港交所之際，雖呈現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)與扭虧為盈的表象，但其上市征程仍面臨一系列嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
根據(jù)最新招股書，該公司在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.59億元，凈利潤(rùn)8022.7萬元，首次扭轉(zhuǎn)了連續(xù)三年的虧損局面（2021年至2023年累計(jì)虧損達(dá)8.26億元）。然而，這種盈利態(tài)勢(shì)主要依賴于成本削減，特別是銷售費(fèi)用占比從2022年的2.7%降至2024年的1.7%，以及雇員薪金在銷售開支中的占比從88.1%大幅降至41.1%，而非業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的根本性優(yōu)化。這種依靠“節(jié)流”實(shí)現(xiàn)的盈利，其可持續(xù)性存疑，若剔除可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)的收益，公司2024年實(shí)際仍虧損約4688萬元。
網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字健康臺(tái)（HLTH.100EC.CN）獲悉，在運(yùn)營(yíng)層面，卓正醫(yī)療承受著高昂的人力成本壓力。2022年至2024年，其雇員薪金及福利開支總額分別占同期總收入的80.2%、63.2%及58.9%。這意味著公司每獲得1元收入，就有約6角用于支付員工薪酬，嚴(yán)重侵蝕了利潤(rùn)空間。同時(shí)，作為服務(wù)核心的全職醫(yī)生（截至2024年底為379名）雖然多數(shù)（約81%）具有頂級(jí)三甲醫(yī)院背景，但在醫(yī)療人才競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，招聘、留住合格醫(yī)生的難度和成本不斷攀升，任何人才流失都可能直接影響服務(wù)質(zhì)量和業(yè)務(wù)穩(wěn)定。此外，監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，其旗下北京、深圳等地的門診部曾因未按規(guī)定填寫病歷資料、非法施行計(jì)劃生育手術(shù)、使用未合規(guī)注冊(cè)醫(yī)師等問題多次受到行政處罰，這對(duì)品牌聲譽(yù)構(gòu)成了潛在威脅。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度不容小覷。中國(guó)私立中高端醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量已從2019年的6993家快速增長(zhǎng)至2023年的約1萬家。卓正醫(yī)療在此紅海市場(chǎng)中僅占有1.7%的份額（2023年收入計(jì)），與前兩名企業(yè)存在顯著差距。其目標(biāo)客群——“家庭年收入超20萬元”的“大眾富裕人群”——規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)緩慢（2019-2023年復(fù)合年增長(zhǎng)率3.9%），且對(duì)價(jià)格敏感度高，這從實(shí)體醫(yī)療次均費(fèi)用三年僅微增3.7%以及社交平臺(tái)上關(guān)于價(jià)格的投訴中可見一斑。公司計(jì)劃將IPO募資額的60%用于新設(shè)和收購(gòu)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，但優(yōu)質(zhì)并購(gòu)目標(biāo)往往傾向于獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，整合過程也充滿不確定性，擴(kuò)張戰(zhàn)略能否成功落地并帶來預(yù)期效益仍是未知數(shù)。
最迫在眉睫的壓力來源于財(cái)務(wù)方面，特別是與IPO進(jìn)程緊密綁定的對(duì)賭協(xié)議。截至2024年末，卓正醫(yī)療賬上有高達(dá)24.11億元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)22.21億元，而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1.98億元。根據(jù)股東協(xié)議，若公司未能在2026年12月31日前成功上市，優(yōu)先股股東有權(quán)要求贖回，贖回價(jià)需按發(fā)行價(jià)加上12%的年復(fù)合利息計(jì)算。這意味著一旦IPO失敗，卓正醫(yī)療將面臨巨大的短期償債壓力，甚至可能引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。
綜上所述，卓正醫(yī)療的港股IPO之路交織著盈利可持續(xù)性、運(yùn)營(yíng)成本控制、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管合規(guī)及巨額潛在債務(wù)等多重風(fēng)險(xiǎn)。投資者在評(píng)估其投資價(jià)值時(shí)，需審慎權(quán)衡這些因素。
