(網(wǎng)經(jīng)社訊)衛(wèi)青說：假如用最直接的答案，回答“縱騰集團(tuán)為什么能上市？”。那就：下面這張圖就夠了。懂的都懂。當(dāng)然不能這么敷衍大家，哈哈！
詳解請(qǐng)往下接著看深度剖析。（全文1萬(wàn)+字）
衛(wèi)青說：萬(wàn)字長(zhǎng)文，深度剖析，跨境物流巨頭縱騰集團(tuán)曲線上市，借殼ST綠康的底層邏輯、資本棋局、營(yíng)收情況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和前景分析。
2025年11月24日，ST綠康（002868）一則股權(quán)過戶完成公告，正式宣告跨境物流行業(yè)迎來A股第一股。公告顯示，福建縱騰網(wǎng)絡(luò)有限公司（下稱“縱騰集團(tuán)”）已完成對(duì)ST綠康29.99%股份的受讓，成為其控股股東，實(shí)際控制人變更為縱騰創(chuàng)始人王鉆。這場(chǎng)歷時(shí)7個(gè)月的借殼交易，不僅讓連續(xù)四年虧損的ST綠康擺脫退市危機(jī)，更讓年?duì)I收超270億元的跨境物流巨頭終于叩開資本市場(chǎng)大門。
縱騰集團(tuán)為何能在跨境物流賽道激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，最終通過借殼實(shí)現(xiàn)上市？其股權(quán)架構(gòu)的穩(wěn)定性、持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)收體量、無可替代的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、明星資本的加持、500億級(jí)估值的支撐，以及借殼操作的精準(zhǔn)推進(jìn)，共同構(gòu)成了這場(chǎng)上市盛宴的核心邏輯。衛(wèi)青將從七大核心維度，拆解縱騰集團(tuán)上市背后的深層邏輯與資本布局。
一、股權(quán)架構(gòu)：分散與集中平衡
一家企業(yè)能否順利上市，合理的股權(quán)架構(gòu)是前提?？v騰集團(tuán)通過多年的資本運(yùn)作，形成了“核心創(chuàng)始人主導(dǎo)、多元資本賦能、員工持股綁定”的穩(wěn)健股權(quán)結(jié)構(gòu)，既保障了決策效率，又兼顧了資本流動(dòng)性，為上市之路掃清了治理障礙。
根據(jù)企查查披露的信息，縱騰集團(tuán)當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多股東均衡持股特征，大股東舟山聚縱投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股比例為25.6313%，為公司第一大股東。作為創(chuàng)始人王鉆控制的持股平臺(tái)，聚縱投資的持股比例既保證了其對(duì)公司的核心控制權(quán)，又未形成絕對(duì)控股，為后續(xù)資本運(yùn)作預(yù)留了空間。值得注意的是，王鉆作為公司董事長(zhǎng)兼經(jīng)理，直接關(guān)聯(lián)14家企業(yè)，通過股權(quán)穿透實(shí)現(xiàn)對(duì)縱騰集團(tuán)的實(shí)際控制，其在跨境物流行業(yè)15年的深耕經(jīng)歷，為公司戰(zhàn)略決策提供了穩(wěn)定指引。
在核心股東之外，縱騰集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)引入了多元化的投資主體，形成了互補(bǔ)的股東生態(tài)。深圳前海慎逸投資有限公司持股9.1168%，舟山星眾投資合伙企業(yè)持股7.9587%，珠海隱山現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金持股6.1246%，泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司持股4.0917%，國(guó)際資本General Atlantic Singapore ZT Pte.Ltd持股2.6522%。這些股東涵蓋了產(chǎn)業(yè)投資基金、保險(xiǎn)資本、國(guó)際投資機(jī)構(gòu)等多種類型，既為縱騰帶來了資金支持，更提供了產(chǎn)業(yè)資源、風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)和全球視野。
尤為關(guān)鍵的是，縱騰集團(tuán)通過舟山六星投資合伙企業(yè)、舟山網(wǎng)道新動(dòng)力投資合伙企業(yè)等平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了核心員工的持股綁定，44名股東中包含多個(gè)員工持股主體。這種股權(quán)設(shè)計(jì)不僅激發(fā)了核心團(tuán)隊(duì)的積極性，更增強(qiáng)了公司治理的穩(wěn)定性，符合A股上市對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的要求。從股權(quán)流動(dòng)性來看，縱騰集團(tuán)最新一輪融資發(fā)生在2024年6月24日，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式，未出現(xiàn)大規(guī)模股權(quán)變動(dòng)，顯示股東結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，為借殼上市后的股權(quán)穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。
整體來看，縱騰集團(tuán)的股權(quán)架構(gòu)既避免了單一股東絕對(duì)控股可能帶來的決策風(fēng)險(xiǎn)，又通過創(chuàng)始人主導(dǎo)、多元資本參與、員工持股綁定的模式，形成了權(quán)責(zé)清晰、利益共享的治理結(jié)構(gòu)，完全滿足上市公司的治理規(guī)范，成為其順利借殼的重要前提。
二、營(yíng)收表現(xiàn)：規(guī)模與利潤(rùn)雙優(yōu)
資本市場(chǎng)最終考驗(yàn)的是企業(yè)的盈利能力和增長(zhǎng)潛力。縱騰集團(tuán)憑借跨境物流賽道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收規(guī)模與凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，用扎實(shí)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)證明了其上市價(jià)值，成為支撐借殼交易的核心底氣。
從營(yíng)收體量來看，縱騰集團(tuán)已成長(zhǎng)為跨境物流行業(yè)的絕對(duì)龍頭。根據(jù)ST綠康公告披露，縱騰集團(tuán)2024年未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)總收入高達(dá)271.05億元，凈利潤(rùn)達(dá)到11.22億元，截至2024年12月31日，資產(chǎn)總計(jì)104.43億元，所有者權(quán)益合計(jì)56.42億元。這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)不僅遠(yuǎn)超同行業(yè)多數(shù)企業(yè)，更在跨境物流領(lǐng)域形成了明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)——在2022年度跨境電商物流企業(yè)50強(qiáng)排行榜中，縱騰集團(tuán)就以175.30億元營(yíng)收排名第一，領(lǐng)先中國(guó)外運(yùn)、順豐國(guó)際、菜鳥等知名企業(yè)，如今營(yíng)收規(guī)模再創(chuàng)新高，進(jìn)一步鞏固了行業(yè)地位。
對(duì)比同賽道企業(yè)，縱騰集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣亮眼。同為跨境電商相關(guān)企業(yè)的天行云，2024年?duì)I收為597億元，但凈利潤(rùn)約11億元，與縱騰集團(tuán)相當(dāng)，而縱騰集團(tuán)的估值則達(dá)到500億元，遠(yuǎn)超天行云的200億元估值。這一估值差異背后，是資本市場(chǎng)對(duì)縱騰集團(tuán)盈利能力和業(yè)務(wù)模式的認(rèn)可——縱騰集團(tuán)的凈利潤(rùn)率約4.14%，在重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的物流行業(yè)中處于較高水平，顯示其成本控制和運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)勢(shì)。
縱騰集團(tuán)的營(yíng)收增長(zhǎng)并非偶然，而是建立在其全鏈條服務(wù)能力的基礎(chǔ)上。公司旗下?lián)碛泄葌}(cāng)海外倉(cāng)、云途專線、云途跨境電商快遞、云倉(cāng)中國(guó)履約倉(cāng)等多個(gè)核心產(chǎn)品，形成了覆蓋海外倉(cāng)儲(chǔ)、專線物流、快遞服務(wù)、履約服務(wù)的全鏈條解決方案。其中，云途專線日均包裹處理量超100萬(wàn)件，線路覆蓋220多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有4架運(yùn)營(yíng)中的波音B777F貨機(jī)，180多個(gè)城市上門攬收服務(wù)，服務(wù)企業(yè)級(jí)客戶超10000家；谷倉(cāng)海外倉(cāng)則擁有185萬(wàn)平米的全球倉(cāng)儲(chǔ)面積，覆蓋30余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是中國(guó)率先跨越百萬(wàn)級(jí)海外倉(cāng)面積的企業(yè)。全鏈條的服務(wù)能力不僅提升了客戶粘性，更實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的多元化增長(zhǎng)，避免了單一業(yè)務(wù)依賴帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)。
從增長(zhǎng)趨勢(shì)來看，縱騰集團(tuán)的營(yíng)收規(guī)模從2022年的175.30億元增長(zhǎng)至2024年的271.05億元，兩年間增長(zhǎng)54.6%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過24%，保持了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在全球跨境電商市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張的背景下，這種增長(zhǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)——據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球跨境電商市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將突破8萬(wàn)億美元，跨境物流作為核心基礎(chǔ)設(shè)施，將直接受益于這一增長(zhǎng)紅利，為縱騰集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供持續(xù)動(dòng)力。
扎實(shí)的營(yíng)收規(guī)模、穩(wěn)定的凈利潤(rùn)、持續(xù)的增長(zhǎng)潛力，讓縱騰集團(tuán)具備了上市公司所需的業(yè)績(jī)支撐，也讓ST綠康的原有股東和資本市場(chǎng)對(duì)借殼后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)充滿期待，成為借殼交易能夠順利推進(jìn)的核心邏輯。
三、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力：行業(yè)龍頭全鏈布局+技術(shù)賦能
在跨境物流賽道競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，縱騰集團(tuán)之所以能夠脫穎而出，關(guān)鍵在于其構(gòu)建了“全鏈條服務(wù)+技術(shù)賦能+全球網(wǎng)絡(luò)”的核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成了難以復(fù)制的行業(yè)壁壘，這也是其能夠獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可、成功上市的核心優(yōu)勢(shì)。
（一）全球網(wǎng)絡(luò)布局：構(gòu)建跨境物流“基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)”
縱騰集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力首先體現(xiàn)在其廣泛的全球網(wǎng)絡(luò)布局上。在海外倉(cāng)領(lǐng)域，公司擁有185萬(wàn)平米的海外倉(cāng)儲(chǔ)面積，覆蓋全球30余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，深度布局北美、歐洲、亞太及澳洲等出海電商熱門市場(chǎng)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┴浧穫}(cāng)儲(chǔ)、分揀、包裝、配送、退換貨等一站式服務(wù)，支持3C、服裝、家居、快消、新能源等多品類物流解決方案。這種大規(guī)模的海外倉(cāng)布局，不僅降低了物流成本，更縮短了配送時(shí)間，提升了客戶體驗(yàn)，成為吸引跨境電商賣家的核心優(yōu)勢(shì)。
在專線物流領(lǐng)域，縱騰集團(tuán)旗下的云途專線擁有100+自營(yíng)國(guó)際專線，覆蓋220+國(guó)家和地區(qū)，與60+境外物流合作商建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，形成了廣而全的末端派送網(wǎng)絡(luò)。更重要的是，公司通過自主運(yùn)營(yíng)貨機(jī)提升了運(yùn)力可控性——目前擁有2架B777F寬體全貨機(jī)和2架專屬包機(jī)，自主可控洲際貨機(jī)達(dá)4架，實(shí)現(xiàn)了“當(dāng)天攬貨、當(dāng)天處理、當(dāng)天申報(bào)通關(guān)”，貨物從攬收到航班起飛最快僅需9小時(shí)，95%的妥投率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，綜合物流成本較一線國(guó)際快遞顯著降低。
此外，縱騰集團(tuán)還通過中國(guó)倉(cāng)履約服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了“一倉(cāng)輻射全球”的布局，為全球電商賣家提供從中國(guó)發(fā)往全球市場(chǎng)的履約服務(wù)，有效降低了賣家的自建倉(cāng)及管理成本，形成了“中國(guó)倉(cāng)+海外倉(cāng)”的雙向布局，構(gòu)建起覆蓋全球的物流網(wǎng)絡(luò)閉環(huán)。
（二）全鏈條服務(wù)能力：滿足多元化客戶需求
不同于單一物流服務(wù)商，縱騰集團(tuán)定位為“全球跨境電商基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商”，能夠?yàn)榭缇畴娚躺虘?、出口貿(mào)易企業(yè)、出海品牌商提供一體化物流解決方案。公司的服務(wù)覆蓋了跨境物流的全流程：從中國(guó)倉(cāng)的貨品檢查、貼換標(biāo)、包裝等增值服務(wù)，到國(guó)際專線的運(yùn)輸、通關(guān)服務(wù)，再到海外倉(cāng)的倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、配送服務(wù)，最后到末端的退換貨服務(wù)，形成了“端到端”的全鏈條服務(wù)能力。
這種全鏈條服務(wù)能力讓縱騰集團(tuán)能夠滿足不同客戶的多元化需求：對(duì)于中小型跨境電商賣家，公司提供標(biāo)準(zhǔn)化的倉(cāng)配物流服務(wù)，幫助其降低運(yùn)營(yíng)成本；對(duì)于大型出海品牌商，公司提供定制化的物流解決方案，包括定制倉(cāng)、專業(yè)倉(cāng)及特殊場(chǎng)景增值服務(wù)，助力其拓展全球市場(chǎng)。目前，縱騰集團(tuán)已服務(wù)超過20000家企業(yè)級(jí)客戶，與Amazon、Shein、Walmart、Shopify等國(guó)際主流電商平臺(tái)建立了良好合作關(guān)系，成為這些平臺(tái)重點(diǎn)推薦的物流服務(wù)商，客戶粘性和品牌認(rèn)可度極高。
（三）技術(shù)賦能：提升運(yùn)營(yíng)效率與服務(wù)質(zhì)量
在物流行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，技術(shù)成為縱騰集團(tuán)的核心差異化優(yōu)勢(shì)。公司聚焦行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景，以自主研發(fā)的系統(tǒng)為基礎(chǔ)，打造了智能化、數(shù)字化的倉(cāng)儲(chǔ)物流解決方案，實(shí)現(xiàn)了服務(wù)流程的智能化、可視化與高效化。通過數(shù)字化系統(tǒng)，客戶可以實(shí)時(shí)追蹤貨物狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)庫(kù)存的精準(zhǔn)管理；而縱騰集團(tuán)則能夠通過大數(shù)據(jù)分析優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)布局、運(yùn)輸路線，提升庫(kù)存周轉(zhuǎn)率和配送效率，降低運(yùn)營(yíng)成本。
在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，縱騰集團(tuán)擁有商標(biāo)信息88條，專利信息7條，軟件著作權(quán)信息3條，備案網(wǎng)站3個(gè)，資質(zhì)證書4個(gè)，行政許可7個(gè)，這些知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果為其技術(shù)賦能提供了堅(jiān)實(shí)保障。通過技術(shù)與業(yè)務(wù)的深度融合，縱騰集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了“降本增效”的核心目標(biāo)，在提升客戶體驗(yàn)的同時(shí)，也增強(qiáng)了自身的盈利能力，形成了技術(shù)驅(qū)動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（四）行業(yè)地位：龍頭效應(yīng)顯著，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固
作為跨境物流行業(yè)的龍頭企業(yè)，縱騰集團(tuán)的市場(chǎng)份額和行業(yè)影響力持續(xù)提升。除了在營(yíng)收規(guī)模上領(lǐng)先行業(yè)外，公司還通過產(chǎn)業(yè)鏈整合進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)——對(duì)外投資了12家企業(yè)，控制了45家企業(yè)，形成了覆蓋物流、科技、供應(yīng)鏈等多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。例如，公司100%持股深圳易可達(dá)科技有限公司，該公司運(yùn)營(yíng)谷倉(cāng)物流品牌，是縱騰集團(tuán)海外倉(cāng)業(yè)務(wù)的核心載體；同時(shí)持有商舟航空物流有限公司12%的股份，進(jìn)一步強(qiáng)化了其航空物流運(yùn)力。
這種龍頭地位帶來了顯著的規(guī)模效應(yīng)：隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，縱騰集團(tuán)在采購(gòu)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等環(huán)節(jié)的成本持續(xù)降低，形成了“規(guī)模越大→成本越低→競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)”的良性循環(huán)。而對(duì)于新進(jìn)入者來說，不僅需要投入巨額資金建設(shè)海外倉(cāng)、布局物流網(wǎng)絡(luò)，還需要積累客戶資源和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，面臨較高的行業(yè)壁壘，這進(jìn)一步鞏固了縱騰集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
四、投資人背景：豪華明星資本團(tuán)
縱騰集團(tuán)能夠順利推進(jìn)借殼上市，離不開眾多明星資本的長(zhǎng)期加持。這些投資機(jī)構(gòu)不僅為縱騰集團(tuán)提供了資金支持，更在產(chǎn)業(yè)資源、戰(zhàn)略規(guī)劃、資本運(yùn)作等方面提供了重要助力，成為其上市之路的“助推器”。
從投資機(jī)構(gòu)名單來看，縱騰集團(tuán)的投資人陣容堪稱豪華，涵蓋了產(chǎn)業(yè)資本、PE/VC機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資本、國(guó)際資本等多種類型。其中，鐘鼎資本、普洛斯、景林投資、字節(jié)跳動(dòng)等知名機(jī)構(gòu)均在其投資人之列，這些機(jī)構(gòu)在物流、科技、消費(fèi)等領(lǐng)域擁有深厚的產(chǎn)業(yè)資源和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。例如，普洛斯作為全球領(lǐng)先的物流基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，能夠?yàn)榭v騰集團(tuán)的海外倉(cāng)布局提供選址、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等方面的支持；字節(jié)跳動(dòng)則可以通過其旗下的跨境電商平臺(tái)，為縱騰集團(tuán)帶來更多客戶資源，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。
泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司的入股，更是體現(xiàn)了金融資本對(duì)縱騰集團(tuán)的認(rèn)可。泰康人壽作為大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，投資風(fēng)格穩(wěn)健，注重企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和盈利能力，其持股4.0917%的比例，顯示其對(duì)縱騰集團(tuán)未來發(fā)展的信心。而國(guó)際資本General Atlantic Singapore ZT Pte.Ltd的參與，則為縱騰集團(tuán)帶來了全球視野和國(guó)際資源，有助于其拓展海外市場(chǎng)，提升國(guó)際影響力。
從融資歷程來看，縱騰集團(tuán)的融資輪次已達(dá)到D輪，過往融資均獲得了投資機(jī)構(gòu)的踴躍參與，未出現(xiàn)融資困難的情況。最新一輪融資發(fā)生在2024年6月24日，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式，雖然融資金額未披露，但從股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性來看，此次融資更可能是股東之間的優(yōu)化調(diào)整，而非大規(guī)模融資需求，顯示公司資金狀況良好，現(xiàn)金流穩(wěn)定。
明星資本的加持，不僅為縱騰集團(tuán)提供了發(fā)展所需的資金，更重要的是為其上市價(jià)值提供了背書。在資本市場(chǎng)中，投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可度是衡量企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)，而縱騰集團(tuán)能夠獲得如此多知名機(jī)構(gòu)的投資，充分證明了其業(yè)務(wù)模式、盈利能力和增長(zhǎng)潛力得到了專業(yè)資本的認(rèn)可，這也為其借殼ST綠康后獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可奠定了基礎(chǔ)。
五、估值水平：200多億的估值合理
合理的估值是企業(yè)上市的重要前提，既不能過高導(dǎo)致市場(chǎng)不認(rèn)可，也不能過低損害股東利益?？v騰集團(tuán)200多億元的估值水平，既反映了其行業(yè)地位和增長(zhǎng)潛力，又與同行業(yè)企業(yè)估值形成了合理對(duì)標(biāo)，為借殼上市提供了堅(jiān)實(shí)的估值支撐。
從估值絕對(duì)值來看，200多億的估值對(duì)于跨境物流企業(yè)來說處于較高水平，但結(jié)合縱騰集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，這一估值具備合理性。2024年縱騰集團(tuán)凈利潤(rùn)為11.22億元，對(duì)應(yīng)的市盈率（PE）約為20多倍，而A股物流行業(yè)的平均市盈率約為35倍左右，考慮到縱騰集團(tuán)在跨境物流賽道的龍頭地位和增長(zhǎng)潛力，這一估值溢價(jià)具備合理性——跨境物流行業(yè)作為跨境電商的核心基礎(chǔ)設(shè)施，受益于全球跨境電商市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，未來發(fā)展空間廣闊，縱騰集團(tuán)作為行業(yè)龍頭，有望獲得更高的估值溢價(jià)。
與同賽道企業(yè)相比，縱騰集團(tuán)的估值也處于合理水平。同為跨境電商相關(guān)企業(yè)的天行云，2024年凈利潤(rùn)約11億元，與縱騰集團(tuán)相當(dāng)，其估值也是200億元級(jí)別?？v騰集團(tuán)聚焦跨境物流基礎(chǔ)設(shè)施，屬于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，擁有海外倉(cāng)、貨機(jī)等核心資產(chǎn)，形成了難以復(fù)制的行業(yè)壁壘；而天行云則側(cè)重消費(fèi)品數(shù)字供應(yīng)鏈，資產(chǎn)較輕，競(jìng)爭(zhēng)壁壘相對(duì)較弱，因此資本市場(chǎng)未來可能給予縱騰集團(tuán)更高的估值溢價(jià)。
從借殼交易的估值邏輯來看，縱騰集團(tuán)以6.4億元的價(jià)格受讓ST綠康29.99%的股份，對(duì)應(yīng)ST綠康的估值約為21.34億元，而縱騰集團(tuán)自身估值200多億元，未來通過資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，ST綠康的估值有望向縱騰集團(tuán)的估值水平靠攏，這為參與交易的各方帶來了廣闊的增值空間。對(duì)于ST綠康的原有股東來說，引入縱騰集團(tuán)這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，能夠擺脫退市風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)增值；對(duì)于縱騰集團(tuán)來說，借殼上市后能夠通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)估值提升，為后續(xù)融資和發(fā)展提供支持。
此外，縱騰集團(tuán)的估值還得到了市場(chǎng)的充分認(rèn)可。在2025年4月24日ST綠康披露股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，公司股票于4月28日開盤漲停，反映出資本市場(chǎng)對(duì)此次交易的積極預(yù)期，也間接證明了縱騰集團(tuán)估值的合理性。
截止發(fā)稿，目前，St綠康已經(jīng)連續(xù)漲停，市值達(dá)到68億，已然翻倍。這種市場(chǎng)認(rèn)可為借殼交易的順利推進(jìn)提供了重要支撐，也為縱騰集團(tuán)上市后的股價(jià)表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。
六、發(fā)展前景：賽道紅利+業(yè)務(wù)升級(jí)，預(yù)期良好
縱騰集團(tuán)的上市價(jià)值，不僅在于其當(dāng)前的業(yè)績(jī)和規(guī)模，更在于其所處賽道的發(fā)展前景和自身的業(yè)務(wù)升級(jí)潛力。在全球跨境電商持續(xù)擴(kuò)張、物流基礎(chǔ)設(shè)施成為核心競(jìng)爭(zhēng)力的背景下，縱騰集團(tuán)憑借賽道紅利加持與前瞻性業(yè)務(wù)布局，正不斷打開增長(zhǎng)天花板，這也是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期看好其價(jià)值的核心邏輯。
（一）賽道紅利：全球跨境電商催生千億物流需求
跨境物流的增長(zhǎng)根基，源于全球跨境電商市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球跨境電商市場(chǎng)規(guī)模已突破6.5萬(wàn)億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率維持在15%的高位，而物流作為跨境電商的核心基礎(chǔ)設(shè)施，市場(chǎng)規(guī)模同步保持高速增長(zhǎng)。更重要的是，消費(fèi)者對(duì)跨境購(gòu)物的時(shí)效期待已從“周級(jí)送達(dá)”向“日級(jí)送達(dá)”升級(jí)，“3日達(dá)”成為主流需求，這直接推動(dòng)跨境電商賣家加大對(duì)海外倉(cāng)、專線物流等高效物流解決方案的投入，為縱騰集團(tuán)這類全鏈條服務(wù)商提供了廣闊的市場(chǎng)空間。
從區(qū)域市場(chǎng)來看，三大核心增長(zhǎng)極正在持續(xù)釋放需求：在RCEP框架下，中國(guó)與東盟零關(guān)稅商品比例達(dá)90%，東亞-東南亞物流走廊跨境電商交易額年均增長(zhǎng)21%，縱騰集團(tuán)的亞太倉(cāng)群布局正精準(zhǔn)契合這一區(qū)域紅利；“一帶一路”倡議下，中歐班列累計(jì)開行超10萬(wàn)列，歐亞物流大通道跨境電商交易額年均增長(zhǎng)25%，其歐洲倉(cāng)群與專線網(wǎng)絡(luò)已深度受益；而拉美、中東、非洲等新興市場(chǎng)，正通過本地化物流布局實(shí)現(xiàn)跨境電商滲透率快速提升，這些尚未充分開發(fā)的藍(lán)海市場(chǎng)，成為縱騰集團(tuán)未來增長(zhǎng)的重要增量空間。
政策層面的支持進(jìn)一步強(qiáng)化了賽道紅利。中國(guó)作為全球最大的制造業(yè)基地和跨境電商出口國(guó)，持續(xù)出臺(tái)政策鼓勵(lì)跨境電商發(fā)展，推動(dòng)物流基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)；歐盟、美國(guó)等主要市場(chǎng)也在優(yōu)化跨境物流通關(guān)流程，降低貿(mào)易壁壘。在政策與市場(chǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)下，跨境物流行業(yè)正進(jìn)入“效率革命”深水區(qū)，具備全鏈條服務(wù)能力和全球網(wǎng)絡(luò)布局的龍頭企業(yè)，將持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
（二）業(yè)務(wù)升級(jí)：從“物流服務(wù)商”到“供應(yīng)鏈解決方案商”
面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新格局，縱騰集團(tuán)正加速業(yè)務(wù)升級(jí)，從傳統(tǒng)物流服務(wù)商向“全球跨境電商基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，通過多維度布局打開增長(zhǎng)新空間。
在核心業(yè)務(wù)迭代上，海外倉(cāng)正從“倉(cāng)儲(chǔ)節(jié)點(diǎn)”升級(jí)為“區(qū)域供應(yīng)鏈樞紐”。截至2024年底，縱騰集團(tuán)旗下谷倉(cāng)海外倉(cāng)全球倉(cāng)儲(chǔ)總面積已突破220萬(wàn)㎡，較2023年實(shí)現(xiàn)大幅擴(kuò)容，其中北美倉(cāng)群達(dá)130萬(wàn)㎡，歐洲倉(cāng)群70萬(wàn)㎡，形成了北美“8+2”（美國(guó)八大倉(cāng)群+加拿大、墨西哥）和歐洲橫跨西歐、中歐至東歐的全域布局。這種分級(jí)倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)不僅能實(shí)現(xiàn)“訂單就近交付”，更能提供“分區(qū)+梯度庫(kù)存”管理服務(wù)，匹配亞馬遜等平臺(tái)的履約時(shí)效要求，幫助客戶降低長(zhǎng)距離配送成本，這在中大件物流領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)尤為明顯。同時(shí)，智能倉(cāng)建設(shè)持續(xù)加碼，近20萬(wàn)平方米智能倉(cāng)通過技術(shù)賦能提升倉(cāng)儲(chǔ)密度、降低人工成本，進(jìn)一步鞏固規(guī)模效應(yīng)。
在服務(wù)邊界拓展上，縱騰集團(tuán)正推動(dòng)“海外倉(cāng)不止海外倉(cāng)”的戰(zhàn)略落地，將服務(wù)向供應(yīng)鏈兩端延伸。前端整合海運(yùn)一線船東合約、可控報(bào)關(guān)行與拖車資源，后端優(yōu)化尾程配送網(wǎng)絡(luò)，形成“頭程運(yùn)輸-海外倉(cāng)儲(chǔ)-末端配送”的端到端全鏈服務(wù)；針對(duì)出海品牌商，推出“一企一倉(cāng)一案”定制化服務(wù)，涵蓋網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、智能定制倉(cāng)BOT服務(wù)等一攬子解決方案，滿足多品類、多場(chǎng)景的物流需求。這種從“單點(diǎn)服務(wù)”到“全鏈協(xié)同”的轉(zhuǎn)型，不僅提升了客戶粘性，更拓展了營(yíng)收增長(zhǎng)渠道，使公司從物流成本的“分擔(dān)者”轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻魳I(yè)務(wù)增長(zhǎng)的“賦能者”。
在新市場(chǎng)與新業(yè)務(wù)探索上，縱騰集團(tuán)已明確2025年擴(kuò)張計(jì)劃：北美將新增西雅圖、芝加哥等新倉(cāng)，歐洲持續(xù)加密倉(cāng)網(wǎng)，亞太地區(qū)推進(jìn)韓國(guó)倉(cāng)及東南亞倉(cāng)群擴(kuò)倉(cāng)，并擇機(jī)進(jìn)入中東等新興市場(chǎng)。這些新市場(chǎng)的布局，將進(jìn)一步完善全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋，捕捉新興市場(chǎng)跨境電商增長(zhǎng)紅利；同時(shí)，公司可能探索大宗商品物流、特大件特種物流等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，借鑒同行聚焦主責(zé)主業(yè)、優(yōu)化資源配置的發(fā)展路徑，在核心業(yè)務(wù)穩(wěn)固的基礎(chǔ)上開辟第二增長(zhǎng)曲線。
（三）技術(shù)與綠色雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力
技術(shù)創(chuàng)新始終是縱騰集團(tuán)業(yè)務(wù)升級(jí)的核心引擎。公司通過自主研發(fā)的數(shù)字化系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了物流全流程的可視化與智能化：客戶可實(shí)時(shí)追蹤貨物狀態(tài)、精準(zhǔn)管理庫(kù)存，公司則通過大數(shù)據(jù)分析優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)布局與運(yùn)輸路線，提升庫(kù)存周轉(zhuǎn)率和配送效率。未來，數(shù)字孿生、區(qū)塊鏈、AI等技術(shù)的深度融合，將推動(dòng)供應(yīng)鏈從“可視化”向“可預(yù)測(cè)”升級(jí)，例如通過數(shù)字孿生技術(shù)優(yōu)化倉(cāng)網(wǎng)規(guī)劃，借助區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)商品全流程溯源，利用AI算法動(dòng)態(tài)調(diào)整運(yùn)輸路線與定價(jià)策略，這些技術(shù)應(yīng)用將持續(xù)降低運(yùn)營(yíng)成本、提升服務(wù)品質(zhì)。
綠色物流成為另一重要發(fā)力點(diǎn)。隨著歐盟碳關(guān)稅等政策實(shí)施，綠色供應(yīng)鏈已成為跨境電商進(jìn)入歐美市場(chǎng)的“準(zhǔn)入證”?？v騰集團(tuán)可通過推廣循環(huán)包裝、優(yōu)化運(yùn)輸路線減少碳排放、引入新能源運(yùn)輸工具等方式，響應(yīng)綠色物流趨勢(shì)，不僅能降低政策合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，更能為客戶提供品牌溢價(jià)空間，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
七、借殼ST綠康：曲線上市的精準(zhǔn)操作與進(jìn)展
在IPO審核趨嚴(yán)、跨境物流企業(yè)直接上市難度較大的背景下，縱騰集團(tuán)選擇借殼ST綠康實(shí)現(xiàn)曲線上市，既規(guī)避了直接上市的漫長(zhǎng)周期，又為ST綠康注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“雙贏”。從交易推進(jìn)來看，整個(gè)借殼過程節(jié)奏清晰、操作精準(zhǔn)，目前已完成核心環(huán)節(jié)，上市落地進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。
（一）借殼標(biāo)的選擇：為何是ST綠康？
縱騰集團(tuán)選擇ST綠康作為借殼標(biāo)的，核心在于其具備“殼資源干凈、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、重組阻力小”的優(yōu)勢(shì)。ST綠康主營(yíng)業(yè)務(wù)原為健康養(yǎng)生服務(wù)，因連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)、2024年期末凈資產(chǎn)為負(fù)，被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”與“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，面臨退市壓力，原有股東存在強(qiáng)烈的資產(chǎn)置換意愿。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，ST綠康原控股股東康怡投資及關(guān)聯(lián)方合計(jì)持股比例集中，且無復(fù)雜的股權(quán)質(zhì)押、司法凍結(jié)等問題，為股份轉(zhuǎn)讓掃清了障礙。同時(shí)，ST綠康總股本僅1.55億股，市值規(guī)模較小，縱騰集團(tuán)僅需受讓29.99%的股份即可實(shí)現(xiàn)控股，交易成本相對(duì)較低，且后續(xù)資產(chǎn)注入時(shí)股權(quán)稀釋壓力較小。此外，ST綠康作為A股上市公司，具備完善的上市平臺(tái)架構(gòu)，能夠快速承接縱騰集團(tuán)的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，縮短上市周期。
對(duì)于ST綠康而言，引入縱騰集團(tuán)這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是擺脫退市危機(jī)的關(guān)鍵：縱騰集團(tuán)2024年?duì)I收271.05億元、凈利潤(rùn)11.22億元，遠(yuǎn)超ST綠康原有業(yè)務(wù)規(guī)模，資產(chǎn)注入后公司基本面將發(fā)生質(zhì)的改變，盈利能力與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力將大幅提升，有望順利摘帽并實(shí)現(xiàn)估值重構(gòu)。
（二）借殼操作進(jìn)展：股權(quán)過戶完成，控股落地
縱騰集團(tuán)借殼ST綠康的交易進(jìn)程可分為三個(gè)關(guān)鍵階段，整體推進(jìn)高效有序：
第一階段為協(xié)議簽署階段。2025年4月，ST綠康公告披露，康怡投資、義睿投資等4家股東與縱騰集團(tuán)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定轉(zhuǎn)讓4660.84萬(wàn)股股份，占公司總股本的29.99%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.4億元，對(duì)應(yīng)ST綠康估值約21.34億元。該交易價(jià)格充分考慮了ST綠康的殼資源價(jià)值與縱騰集團(tuán)的資產(chǎn)質(zhì)量，獲得了雙方股東的認(rèn)可。公告發(fā)布后，ST綠康股票于4月28日開盤漲停，反映出資本市場(chǎng)對(duì)此次重組的積極預(yù)期。
第二階段為監(jiān)管審核與反饋階段。股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署后，縱騰集團(tuán)與ST綠康積極推進(jìn)監(jiān)管溝通，就交易合規(guī)性、資產(chǎn)質(zhì)量、后續(xù)整合計(jì)劃等問題進(jìn)行說明。由于此次交易不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，無需經(jīng)過復(fù)雜的并購(gòu)重組審核流程，僅需履行股份轉(zhuǎn)讓的相關(guān)備案程序，為交易快速推進(jìn)奠定了基礎(chǔ)。期間，雙方針對(duì)監(jiān)管關(guān)注的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可行性等問題進(jìn)行了補(bǔ)充說明，消除了市場(chǎng)疑慮。
第三階段為股權(quán)過戶完成階段。2025年11月24日，ST綠康正式披露，股份轉(zhuǎn)讓相關(guān)證券過戶登記手續(xù)已于11月21日辦理完成。其中，康怡投資轉(zhuǎn)讓17.58%股份，義睿投資與皓贏投資各轉(zhuǎn)讓4.96%股份，長(zhǎng)鑫貳號(hào)轉(zhuǎn)讓2.48%股份，縱騰集團(tuán)合計(jì)持有29.99%股份，成為ST綠康控股股東，實(shí)際控制人變更為縱騰創(chuàng)始人王鉆。這一公告標(biāo)志著縱騰集團(tuán)借殼上市的核心環(huán)節(jié)已完成，正式成為A股市場(chǎng)“跨境物流第一股”的雛形。
（三）后續(xù)展望：資產(chǎn)注入與業(yè)務(wù)整合
股權(quán)過戶完成后，縱騰集團(tuán)的核心工作將轉(zhuǎn)向資產(chǎn)注入與業(yè)務(wù)整合。根據(jù)借殼上市的常規(guī)邏輯，后續(xù)大概率將通過定向增發(fā)、資產(chǎn)置換等方式，將縱騰集團(tuán)的核心物流資產(chǎn)（包括海外倉(cāng)、專線物流、智能系統(tǒng)等）注入ST綠康，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的全面轉(zhuǎn)型。
從時(shí)間周期來看，資產(chǎn)注入預(yù)計(jì)將在2026年完成：一方面，縱騰集團(tuán)需要完成資產(chǎn)梳理、審計(jì)評(píng)估等前期工作；另一方面，需與ST綠康原有業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離與整合，確保轉(zhuǎn)型平穩(wěn)過渡。完成資產(chǎn)注入后，ST綠康將徹底轉(zhuǎn)型為跨境物流企業(yè)，其估值有望向縱騰集團(tuán)200多億元的估值水平靠攏，為股東帶來顯著的價(jià)值增值。
業(yè)務(wù)整合方面，縱騰集團(tuán)將借助上市公司平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置：通過資本市場(chǎng)融資，進(jìn)一步加大海外倉(cāng)布局、智能技術(shù)研發(fā)、運(yùn)力提升等方面的投入；利用A股市場(chǎng)的品牌影響力，拓展更多企業(yè)級(jí)客戶與合作伙伴；同時(shí)，借鑒同行上市公司的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，通過并購(gòu)重組等方式整合行業(yè)資源，鞏固龍頭地位。
結(jié)語(yǔ)：跨境物流龍頭的資本征程與行業(yè)啟示
縱騰集團(tuán)借殼ST綠康成功上市，不僅是一家企業(yè)的資本跨越，更是中國(guó)跨境物流行業(yè)發(fā)展的重要里程碑。從股權(quán)架構(gòu)的穩(wěn)健布局、營(yíng)收規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的深度構(gòu)建、明星資本的長(zhǎng)期加持，再到借殼操作的精準(zhǔn)推進(jìn)，縱騰集團(tuán)的上市之路，本質(zhì)上是其核心價(jià)值被資本市場(chǎng)逐步認(rèn)可的過程。
對(duì)于跨境物流行業(yè)而言，縱騰集團(tuán)的上市具有重要啟示意義：在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)與跨境電商高速發(fā)展的背景下，具備全鏈條服務(wù)能力、全球網(wǎng)絡(luò)布局、技術(shù)賦能優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，將成為行業(yè)整合的核心力量；而資本市場(chǎng)的加持，將進(jìn)一步放大龍頭企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)從“分散競(jìng)爭(zhēng)”向“集中化、規(guī)范化”轉(zhuǎn)型。
展望未來，隨著資產(chǎn)注入完成與業(yè)務(wù)整合落地，上市后的縱騰集團(tuán)將依托資本市場(chǎng)的資金與資源優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深化全球布局、升級(jí)服務(wù)能力、拓展增長(zhǎng)空間，有望成為全球跨境物流領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)。而對(duì)于投資者而言，這家手握220萬(wàn)㎡海外倉(cāng)、年?duì)I收超270億元的跨境物流龍頭，其長(zhǎng)期價(jià)值值得期待。
這場(chǎng)跨越7個(gè)月的借殼交易，最終促成了“困境企業(yè)”與“行業(yè)龍頭”的雙向奔赴。在全球跨境電商物流的黃金賽道上，縱騰集團(tuán)的資本征程才剛剛開始，其未來的發(fā)展不僅將改寫行業(yè)格局，更將見證中國(guó)出海經(jīng)濟(jì)的崛起與成長(zhǎng)。
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